事件：公司发布2020年业绩预告，预计全年归母净利润为-4.1亿元至-4.9亿元，扣非后归母净利润为-5.2亿元到-5.9亿元。 公司下半年持续盈利，疫后复苏态势良好。根据全年业绩预告，Q4公司实现归母净利润1.45至0.65万元，同比-12.5%至-60.8%，环比3.5%至-53.6%。按上限计算，Q4归母净利润同比降幅相比Q3大幅收窄，恢复至19年同期的近九成；按下限计算，同比降幅则基本与Q3持平。考虑到2020下半年境内酒店业持续复苏，公司作为头部企业，复苏节奏有望好于市场平均水平，我们预计Q4归母净利润同比降幅较Q3将进一步收窄。
拓店能力持续改善，助力长期加速开店目标。公司20年Q3提出未来3年加速开店目标，计划3年内开业门店达1万家，即新增5500-6000家，且新增门店的98%为轻资产加盟，则3年后加盟占比将提升至95%。分类来看，新增的中高端门店占50%，达到万店时中端和中高端占比将达40-45%；中小单体酒店疫情下现金流紧张，云酒店是四五线城市有效合作模式，未来云酒店占比有望提升至30%+。根据业绩预告，2020年公司逆势扩张，年度新开店数再创历史新高，助力公司实现长期加速开店目标。同时，公司积极向中高端转型，新品牌接连亮相，未来有望形成“高端+商务政务”的商业模式，产品结构持续优化，或将进一步打开利润空间。
疫情期间全面升级，助力疫后业务复苏。为应对疫情冲击，战略上公司洞悉市场需求，首推“放心酒店”产品，升级清洁标准和防疫清洁措施，复工复产有序进行。人员上利用疫情时间加强培训，提高业务能力，扩充开发人员，同时进行激励机制优化，提高薪酬水平。经营上进行酒店硬件升级，通过技术赋能，提高经营效率。财务上拓宽融资渠道，控制融资成本，21首旅酒店SCP001发行利率仅为2.90％，较低的融资成本是公司在疫情冲击下持续经营的重要优势。
本地市场有望打开利润空间，看好复苏周期业绩反弹。京津冀地区疫情发酵，本地过年人数增加，利好本地和周边消费。此外首旅酒店背靠首旅集团，开发“近邻需求”市场，提供餐饮外卖等服务，推出深耕多年的“京伦小厨”、“饽饽时光”、“老城南酱货”等美食，挖掘酒店周边常驻居民市场的消费空间，未来有望受益于京津冀业务布局，打开利润空间。同时，随着国内疫情得到进一步控制，酒店行业将持续复苏并进入上行周期，公司在头部连锁酒店集团中直营门店占比较高，疫后复苏周期中预计将有较大的业绩向上弹性。
公司盈利预测及投资评级：公司经营有序复苏，拓店能力持续改善，考虑到四季度局部地区疫情反复影响复苏进程，我们小幅下调盈利预测，调整后预计2020-2022年营业收入分别为54.10/80.96/91.51亿元，归母净利分别为-4.39/8.65/10.29亿元，EPS分别为-0.44/0.88/1.04元，当前股价对应2021/2022年PE分别为24.83/20.86倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。
32 600315 上海家化 东方证券 增持 48.11 39.91 20.55% 1.04 1.40 - 2021-02-04
上海家化：四季度盈利能力明显改善，未来期待多品牌焕新 20年公司营业收入和净利润分别同比下降 7.43%和 22.78%，扣非后净利润同比增长 4.3%，其中第四季度单季公司营业收入同比下降 10.28%，净利润在低基数上同比增长 608.71%。 会计准则的调整部分调减了 20年的收入确认， 疫情对线下的影响、百货渠道的调整等因素也对收入有一定的拖累，四季度控费效果显著，期间费用率的明显下降带动单季度盈利的大幅回暖。
2020年公司综合毛利率同比下滑 1.98pct，同口径下基本持平，其中四季度毛利率下降 7.68pct，与毛利率较高的百货渠道的关店调整有关；期间费用率同比下降 2.76pct，其中销售费用率下降 0.59pct，管理研发费用率下降2.15pct，单四季度期间费用率下降 15.45pct，控费主要来自人员成本、物流、渠道等费用支出的优化。全年公司经营净现金流同比下滑 14.07%（扣除 19年拆迁款，可比口径增长 20%左右），年末公司应收账款较年初下降11.34%，存货较年初下降 6.34%，报表质量整体保持良好水平。
分品牌看：佰草集线下百货渠道除了受疫情冲击， 主动缩减网点对收入也有较大影响， 今年重点树立现代中医学护肤定位与消费者认知，营销年轻化，产品聚焦化；六神作为现金牛业务保持了平稳增长；家安、玉继续泽快速增长贡献增量收入，其中玉泽受益药妆风口与头部 KOL 直播，表现亮眼， 21年在优化电商营销方式之后将继续保持高增长，享受赛道红利；高夫和美加净表现相对较弱；典萃分拆后四季度在 CS 渠道恢复快速增长。分渠道看，与行业趋同， 电商快速增长，未来线上销售占比将进一步提升。
董事长潘总上任后确立了家化聚焦美妆护肤优质细分赛道以及各品牌头部核心产品的经营思路来提升家化毛利结构， 组织架构调整强化高增长的电商渠道可持续化运营能力来贡献收入增量，强调 ROI 投入产出比来提升公司整体盈利能力， 长期以数据驱动挖掘消费者偏好，自主研发与外部研发结合以适应快速迭代的市场需求。 2020年 10月公司推出股权激励方案，考核目标细化至个人层面，提高激励对象积极性，我们期待公司未来 3年更扎实的收入提升步伐以及经过 1-2年的调整后经营业绩的向上改善弹性。
财务预测与投资建议根据年报，我们上调公司未来 3年盈利预测（更多来自期间费用率下调） ，预计公司 2021-2023年每股收益为 0.72元、 1.04元和 1.4元（原 21-22年为 0.69元和 0.80元）， DCF 目标估值 48.11元， 维持公司“增持”评级。
风险提示： 天气异常对销售的影响、电商和特渠道销售的波动等。
33 601318 中国平安 天风证券 买入 - 76.54 0.00% 9.18 10.13 11.10 2021-02-04
中国平安：2020年核心指标表现基本符合预期，2021年负债端轻装上阵，有望迎来积极改善 (责任编辑：admin) |