事件： 1. 公司近日公告投资设立玉溪杭氧气体有限公司并投资新建四套 40000m3/h 空分设备，该项目为玉昆钢铁集团供应工业气体，预计 2023年 5月开始陆续投产，供气合同为 15年，项目总投资 9.6亿元。同时， 本项目采用 BOT 模式，合同供气满 5年或 5年后玉昆钢铁保留回购的 权利。
2. 同时，公司于近日公告将发行可转债募集资金，拟募集资金总额不超 过 18亿元，其中 5.1亿元用于补充流动资金，其余募集资金全部用于投 资前期已签订的 6个气体项目， 6个气体项目合计约 21万方空分设备。 点评： 1） 近一年公司新签项目达 47万方，公司对气体业务的投资在加大。公 司 2019年 12月至目前新签项目总计约 47万方，其中仅 5.52万方为收 购的设备，其余约 41万方全部为新建设备项目，充分证明公司近几年对 于气体业务的投资在加大，同时单体项目的规模也不断扩大，这些项目 投产后盈利能力将更强。 2）公司现金流情况良好，同时准备发行可转债募集资金，为后续大力发 展气体业务奠定了良好的资金支持。
公司近两年经营性现金流情况十分 理想， 2020年前三季度实现经营性现金流 6.5亿与净利润持平。同时公 司将发行可转债募集资金不超过 18亿元，主要用于公司目前在建的气 体业务的投资，为公司持续投资气体业务奠定了良好的资金基础。 投资建议与评级： 预计公司 2020~2022年归母净利润为 8.5亿、 10.4亿 和 12.5亿， PE 为 37倍、 30倍、 25倍，维持“买入”评级。
28 601318 中国平安 国盛证券 买入 - 76.54 0.00% 10.59 11.60 - 2021-02-04
中国平安：业绩低谷起跳在即 公司发布 2020年年报： 2020年公司实现营业收入 12183.15亿元，同比 增长 4.2%；实现归母净利润 1430.99亿元，同比小幅下降 4.2%，拟每 股派发现金股息 2.20元（含税） ，同比增长 7.3%。 净利润表现好于市场预期， 剩余边际及营运利润稳定增长： 2020年全年 公司实现归母净利润 1430.99亿元， YoY-4.2%好于市场预期，主要为 Q4投资收益的明显增长。公司剩余边际为 9601.83亿元， YoY+13.5%延续 放缓态势；归母营运利润仍实现 4.9%的稳定增长。
公司全年个人客户数 量稳步增长 9.0%至 2.18亿人，且延续了富裕客户占比持续提升的趋势。 寿险业务承压明显，代理人量质均有下滑： 2020年公司寿险业务承压明 显： 1） 长期保障型产品缺口较大同时价值率有所下滑： 公司全年实现 NBV 495.75亿元， YoY-34.7%，基本符合预期。 其中新单保费 1489.15亿元， YoY-7.2%； NBV Margin 为 33.3%，同比下降 14.0pt，主要为疫情影响、 代理人脱落、行业竞争等诸多因素影响下，长期保障型产品整体 Margin 同比下降 8.9pt 至 96.0%的同时，新单规模出现-43.7%的大幅负增长。 2）代理人层面量质继续承压： 2020年底公司代理人数量 102.4万人，全 年下滑 12.3%；同时代理人质量出现较明显下降，活动率下滑 11.6pt 至 49.3%、人均月 NBV 下滑 28.4%至 3391元。后期展望看，随着疫情影响 的持续消除、销售环境延续相对改善以及新基本法利益的逐步体现，公司 代理人数量有望维持在 100万人左右平台。 3）保单继续率仍延续下行态势： 2020年全年公司 13个月、 25个月保单 继续率分别为 85.5%、 80.9%， YoY-2.3pt、 -6.2pt 仍然延续下行态势。
投资资产保持稳定， 总投资收益率 6.2%： 截至 2020年底， 公司总投资 资产 3.74万亿元， YoY+16.6%。资产配置方面保持相对稳定，其中对债 券和长股投配置占比分别提升 1.0pt、 0.4pt 至 50.2%、 4.2%，其中债券 主要为政府债配置增加，公司债、非标债占比分别为 2.9%、 11.0%， YoY- 1.1pt、 -2.4pt，信用敞口有所收窄。受益于下半年权益市场的较好表现， 全年公司实现净、总投资收益率 5.1%、 6.2%， YoY-0.1pt、 -0.7pt。 财险业务稳定增长，品质优于行业：公司财险业务全年实现原保费收入 2858.54亿元， YoY+5.5%；其中非车险仍实现了 17.1%的高增长，在总 财险保费中占比提升至 31.4%。同时公司财险业务品质优于行业，综合成 本率提升 2.7pt 至 99.1%，在车险综合费改推进的背景下，全年车险业务 综合成本率 98.2%；保证保险综合成本率较 20H 下降 14.6pt 至 111.0%。
但 Q4单季度车险保费收入 490.79亿元， YoY-11.8%，预计车险综合费 改导致的保费负增长仍将延续。 集团及寿险 EV 增速分别为 8.9%、 10.6%，小幅低于预期： 2020年底 公司寿险及集团 EV 分别为 8245.74亿元、 13281.12亿元， YoY+8.9%、 10.6%，小幅低于预期，主要为 NBV 贡献的显著下滑、科技和队伍投入增 加以及继续率下降导致运营经验偏差的负向贡献、 其他综合收益下其他权 益投资工具公允价值-453.12亿元的影响导致投资回报差异负向贡献等综 合影响。 寿险改革持续推进，业绩有望低谷起跳： 当前公司寿险改革持续推进， 有 望在今年见到明显成效， 预计 Q1及全年公司 NBV 增速分别为 16%、10%。 1）公司寿险改革进入全面推广阶段： 2019年 11月起公司全面开展 7大 模块的改革，并在 2020年中明确“产品+渠道”作为顶层设计，强调渠 道升级、产品升级、经营升级三大方向。
2021年寿险改革已进入全面推 广阶段。 2）重疾新定义下产品吸引力相对提升： 当前行业已切换至重疾新定义下 的新产品，预计公司新主力重疾产品价格略有下降的同时保障提升、 Margin 维持相对稳定、产品设计灵活度提升，且中小公司明显提价使得行 业竞争环境改善，预计随着客户对新产品的逐步适应，公司产品吸引力将 相对提升。 3）华夏幸福债务危机有望得到逐步化解： 当前华夏幸福的债务危机及平 安对华夏幸福较高的风险敞口引发市场的担忧，我们认为随着债委会的成 立以及“不逃废债”的基本前提下，债务风险有望逐步得到化解。 4）预计公司 2021年价值指标领先同业： 在公司 2020年较低的业绩基 数下，预计公司 2021年价值指标有望领先同业，我们预计公司 Q1及全 年的 NBV 增速分别为 16%、 10%。
投资建议： 2020年公司全年业绩明显承压，但市场前期预期已经相对充 分。 展望 2021年，随着寿险改革的持续推进，预计公司价值表现将领先 同业，依据实际业绩情况及预期， 我们调整 21E、 22E 归母净利润分别为 1646.82亿元、 1936.13亿元，同比分别为 15.1%、 17.6%； 预计 EV 增 速分别为 12.4%、 13.1%，对应 21E、 22E 的 P/EV 分别为 0.94倍、 0.83倍， 在当前较低的估值之下， 考虑到风险有望逐步化解，我们维持公司“买 入”评级。
风险提示： 大幅计提资产减值风险；保障型产品销售不及预期风险；长端 利率下行风险。
29 603236 移远通信 国盛证券 买入 - 258.80 0.00% 3.36 5.12 - 2021-02-04
移远通信：强者恒强，模组龙头迈上新征程 (责任编辑：admin) |