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　　宏观&大类资产

　　宏观大类：大国的谨慎，小国的投机——等待美联储的信号

　　市场在等待，等待着一场完美风暴。欧央行昨日虽然继续释放相对宽松的鸽派预期，但是继续按兵不动，宏观背景是德国等经济体PMI继续创出新低，基准利率已经为负的情况下欧洲负利率债券规模继续创出新高。市场等待的是美联储所谓“保险性”降息这一扳机的落地，其背景是Markit制造业PMI初值跌落至50，但是微观指标像失业金申领继续乐观。我们看到在大国谨慎的同时，市场的流动性开始异化，谨慎“宽松”带来货币套利活动的降低和风险资产波动率的蠢蠢欲动，而效果仍在这过程中进行着宽松式的投机，甚至超预期。6月美联储的按兵不动，到7月虽然特朗普持续施压，但是留给美联储的是在经济活动呈现环比改善、在市场头寸往“降息”方向交易的拥挤情况下，金融稳定条件的实现问题——宽松式预期兑现后创造“降息通道”的预期，还是维持谨慎的货币政策态度，创造市场的短期波动以换回长期的稳定。我们认为，两种选择都将为风险资产带来冲击，在经济环比改善展望不变情况下继续持有风险资产的对冲头寸应对短期的压力。

　　策略：中期高配美股、A股、中债；美债、黄金、人民币中性；低配商品和美元

　　风险点：货币超预期宽松

　　中国宏观：环保依旧严格

　　昨日工信部、发改委、生态环境部发文要求重点区域严禁新增铸造产能。严格把好铸造建设项目源头关口，严禁新增铸造产能建设项目；推动各相关部门和机构严格执行不得办理土地供应、能评、环评审批和新增授信支持等相关业务的规定。重点区域新建或改造升级的高端铸造建设项目必须严格实施等量或减量置换，并将产能置换方案报送当地省级工业和信息化主管部门。此次严禁新增铸造产能意在加快推动重点区域改善环境空气质量，打赢蓝天保卫战，我们认为下半年环保将依旧严格，并将支撑部分工业品价格。

　　策略：权益市场中性

　　风险点：宏观刺激政策超预期

　　金融期货

　　国债期货：欧洲央行维持利率不变，但前瞻性指引立场更鸽派

　　全球货币宽松政策继续，昨日土耳其央行将一周逆回购利率由24%降至19.75%，欧洲央行行长昨晚表示目前通胀压力仍然有限，通胀预期走低，需要重大货币刺激措施，接下来的数据表明二三季度增速将走软，经济前景的风险仍偏下行，欧洲央行维持主要利率不变，但调整前瞻性指引至更鸽派立场；同时市场预期美联储7月底降息概率为100%，且预计美国今年会有1-2次降息，支撑国债走强。中国方面，目前我国经济先行指标纷纷回落，经济依然面临较大下行压力，预计本月底召开的中央政治局会议会继续坚持逆周期调节方向，释放经济活力，且在美联储下半年存在降息1-2次的情况下，国内大概率或跟随美国降息，支撑国内债市。短期来看，目前偏弱的全球经济以及较强的美联储降息预期支撑国内债市，短期我们对国债期货持谨慎偏多观点。

　　策略：谨慎偏多

　　股指期货：量能有限，市场偏谨慎

　　近日美股走势偏强，纳指再创历史新高，纳指大涨对A股有所带动，两市均小幅上涨，连续三日翻红，但量能依然有限，在一定程度反映市场谨慎态度。目前A股继续上涨压力较大，市场对于美联储7月底降息预期打的较满，若月底市场降息预期得以兑现，考虑到目前美国经济面临的下行压力，市场或重新回归美国经济基本面，美股面临向下回调风险；但中国方面宽松的政策预计对股市又有所支撑，近期发布的经济先行指标纷纷下滑，房地产销售数据、土地购置资金来源、PMI数据均有所回落，房地产融资收紧的政策又密集出炉，国内经济依然面临较大下行压力。预计本月底召开的中央政治局会议会继续坚持逆周期调节方向，释放经济活力，较为宽松的政策环境叠加A股目前较低的估值对股市有所支撑，综上，短期我们对A股持中性观点。

　　策略：中性

　　风险点：美国经济衰退

　　能源化工

　　原油：Brent-Dubai价差收窄