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按照历史经验来讲，6~7月份淡季供货量最少的时候，往往是批发价格上涨的时候，从而带动高端酒价格进一步正向循环，所以股价和酒价正向循环，目前为止还没有结束。

茅台40倍PE比肩爱马仕但成长性更优

今年经营业绩会比预期高，股价回调风险不大

虽说白酒估值已经不便宜，但总体来看增长还没有结束。具体细分到高中低档白酒，我们认为以茅台为代表的高档酒带动其他白酒批发价格上涨，五粮液、泸州老窖这些公司也都在四五月份做了提前的准备，所以他们的批发价格也在上涨，而在涨价之后，他们再往其他非传统的经销商渠道和其他团购渠道、商超渠道出货，使得每个渠道更加毛细血管化，从而降低库存、保障公司业绩。

从茅台公司的实际投放来看，我们认为公司今年的经营业绩应该比之前预期的更高，因为它的产品价格和放量情况都要比往年高一点，所以公司在股东大会上预计今年利润会多一些，增长10~15%，就目前情况来看，茅台酒价格还有向上的空间，所以盈利上调，股价也没什么调整的风险。按照我们预测，茅台是40倍PE跟国外的爱马仕的估值是一个水平，但爱马仕的增长相对茅台更弱一点。

因为茅台酒毕竟是高端暴利的，利润更高、ROE更高、销售速度更快的一个产品，所以我们认为茅台到40倍市盈率（PE），或者到50倍PE也没什么不合理。那么茅台也会带动其他白酒上涨，像五粮液也接近50倍PE。实际上泸州老窖的估值比较便宜。整体白酒板块，流动性宽松推动业绩改善是比较明显的，尤其是高端酒受益更明显。其他的中高端白酒在消化端可能会弱一点，但总体来讲他们毕竟是名酒，只要积极工作，积极招商，他们所受的损失肯定要比整个行业少很多。

次高端中山西汾酒、古井贡酒(000596,股吧)招商积极

今年九、十月份秋季糖酒会期间，积极招商的民族品牌会迎来一次新的渠道扩张。因为今年年初以来很多酒企，尤其是地方性小企业的销售情况并不好，他们的经销商会不再做原来的白酒品牌，而去做新的名优酒品牌，所以中秋国庆糖酒会前后，会迎来一次新的行业加速集中的过程，从而带来名优酒企业的网络进一步扩张，为明年的放量奠定基础。这也是白酒企业享受估值溢价的一个原因。

酒企当中除了茅台、高端酒之外，从我们观察来看，次高端、中高端酒企中在招商方面非常积极进取的主要是山西汾酒、古井贡酒，这也是汾酒、贡酒股票表现相对较好的一个原因。山西汾酒今年将近50倍PE的估值水平，古井贡酒相比去年它的涨幅并不算多，表现相对滞后，这是由于年初以来古井贡酒受疫情影响较大，但是我们认为疫情不改古井贡酒长期向好，积极招商，有助于进一步全国化布局。

但地方性的中小企业，我们认为损失还是比较大的，当然现在恢复得也还不错。不过，像牛栏山这些在当地可能受影响大一点，二季度在其他地区还是扩张的。总体来讲低端光瓶酒也是大家争夺的一个重要的市场，30元以下以牛栏山为主，30元到50~60元这部分具有非常强的杀伤力，60元以上目前为止还没有出现一个非常强劲的公司。换句话说低端光瓶酒的消费主力还是在30元以下和30~50元之间这样一个水平。

食品行业细分行业龙头仍处于升级红利期

啤酒板块值得关注、龙头个股存在估值修复机会

食品饮料现在的市值大概接近5万亿，加上港股，未来不排除到10万亿的水平。食品板块的机会，真正的大机会是在2018年出现的，2017年主要还是经济回升期，一些名酒龙头公司的复苏。但2018年开始，每一年都出现细分子行业的转折。2018年开始，我们重点推荐了连锁餐饮产业链的变革这个十年风口。2018年海底捞、颐海国际上市以及A股中的安井食品(603345,股吧)等公司为代表，整个餐饮产业链从过去几十年相对散乱的状态进入了标准化阶段。

2018年整个餐饮产业链下游连锁餐饮，例如海底捞、九毛九和上游速冻食品、复合调味料这两个领域持续高速增长，这些公司从2018年以来都是40%-50%的高速增长，所以估值表现也非常高，发展到今年已经处于高估值状态。当然我们认为他们还有空间，只是需要业绩去消化他们的估值水平，这是第一个转折点。

2019年我们发现低价格、小品类的龙头进入了一个非常好的发展区间。因为消费者对价格的敏感度明显变弱，对原有企业的忠诚度显著提高，所以这些企业带来了非常好的结构升级的红利期，随之进入了一个利润的释放期。涪陵榨菜(002507,股吧)、洽洽食品(002557,股吧)、恒顺醋业(600305,股吧)，包括双汇发展(000895,股吧)2019年连续提了6次价格，到2019年下半年双汇的业绩突然开始加速，一直到现在还在加速上涨。另外，像千和味业，它的高端化产品也得到了较快的发展，尤其是今年疫情期间，这类的公司大放光彩，因为居家消费所用的量更大，而且疫情使得同时具备B端和C端销售的企业非常受益，虽然它们在B端销售受损，但是C端的大量增长弥补了企业的损失，相对来说纯B端的公司受到的影响就大一些，所以今年以来这批公司股票涨幅是非常巨大的。