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原标题：经销商冰火两重天，正通汽车（01728）的冬天为何这么漫长？

　　自2018年以来，中国乘用车销量年比年下降，但豪华车销量却在上升。狭义乘用车销量从2017年的2420万辆下滑至2019年的2070万辆，豪华品牌汽车销量从2017年的261万辆增至313万辆。

　　其中，以豪华车销售为主的汽车经销商在资本市场出现不同的局面，今年以来，美东汽车(01268)、中升控股(00881)股价一路上扬，但也有正通汽车(01728)、广汇宝信(01293)一路下跌，可谓冰火两重天。

　　截至2020年6月4日收盘，正通汽车报价0.99港元，市值仅为24.3亿港元，不到2018年高峰的时期的一成半。

　　目前，正通汽车的PE只有3.3倍，而汽车经销商板块的PE为15.2倍。不受资本市场青睐的正通汽车，到底面临着哪些困局？

　　2019年营收、净利双双下降

　　得益于国内汽车消费更新换代，持续升级的大环境，豪华车市场在2019年继续保持快速增长态势。2019年主要豪华汽车品牌累计销售298万辆，同比增长6.5%，而正通汽车却在2019年出现营收、净利双下降的情况。

　　智通财经获悉，正通汽车2019年业绩低于市场预期，由于年内新车销售下降，全年营收同比下降6.2%至351.4亿元。

　　细看正通汽车的营收来源，可分为新车销售、售后服务、金融服务及其他业务。

　　2019年，新车销售营收为285.64亿元，同比下降约9.4%。其中，豪华及超豪华品牌汽车销售的营收为259.86亿元，较2018年同比下降约8.4%，占2019新车销售收入的91.0%。

　　售后服务、金融服务、其他业务营收均取得同比增长。售后服务营收为47.71亿元，同比增长约10.2%；金融服务收入为9.1亿元，同比增长7.9%；其他业务营收8.9亿元，同比增长18.7%。

　　毛利方面，2019年毛利为38.18亿元，较2018年下降约14.9%，毛利率约为10.9%，较2018年的12.0%下降了约1.1个百分点。

　　正通汽车2019年总营收、毛利双双下降的同时，公司的费用控制仍显不足。销售、管理费用率合计下降0.1个百分点至7.1%，财务费用率上升0.6个百分点至3.1%。

　　其中，在开业网点数同比下降5家至135家的前提下，销售及分销开支约增至11亿元，较2018年增加约6.1%。员工数量虽同比减少13.1%至10729名，但员工成本增长12.1%至9.92亿元。

　　而且，正通汽车融资成本也在攀升，2019年融资成本为10.76亿元，较2018年的9.1亿元增长18%。

　　综合毛利的大幅缩减，加之费用控制的不足，直接导致公司2019年净利润同比下降45.8%至6.6亿元，总资产回报率也直接腰斩，降至1.49%，在港股汽车经销商企业中垫底。

　　新车销售拖累盈利，售后、金融服务增速放缓

　　从业务板块来看，2019年正通汽车归母净利润下降45%，主要是因新车销售毛利下降较多造成的。

　　2019年，新车销售业务毛利为11.32亿元，同比下降约41.2%，新车销售毛利率由6.1%下降至4.0%。其中豪华及超豪华品牌汽车销售的毛利为11.12亿元，同比下降约41.2%，豪华及超豪华品牌汽车销售的毛利率从6.7%下降至4.3%。