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　　作为小米生态链的一环，云米科技（VIOT.US）迎来了2020年发布的第二张财报，和第一张财报不同的是，此次财报利润腰斩。

　　智通财经APP了解到，云米科技发布Q1业绩，期内实现净收入7.66亿元，同比增长13.2%，超预期（管理层预期Q1收入同比持平），股东净利润为0.18亿元，同比下滑56.9%，Non-GAAP净利润0.31亿元，同比下滑41.5%。该公司预期2020年Q2净收入在12.5-12.8亿元之间，同比增长约7.7%-10.3%。

　　云米科技是一家从事智能家电行业的高科技公司，是小米物联网生态链中负责净水器+大厨电部分的重要合作伙伴，该公司于2018年9月份登陆纳斯达克市场。上市以来，该公司股价波动比较大，于2019年2-4月有一波上涨，涨幅近一倍，而后开始走熊，目前股价较发行价跌去40%。

　　值得一提的是，云米科技依然保持强劲的成长能力，近三年收入复合增长率高达130.7%，2020年Q1即使受到卫生事件影响，收入仍实现双位数的增长，且和其他高成长的公司不同，该公司这几年都处于盈利状态。而该公司市场估值很低，PB为1.96倍，PE（TTM）为9.5倍，这是否被低估了呢？

　　“轻”资产高增长

　　智通财经APP了解到，2013年，小米抓住物联网时代的窗口，大举进军IoT生态链行业，通过自产及与生态链企业合作的方式构建自身的IoT与生活消费产品体系，2014年5月，云米全屋互联网家电成立，构成小米生态链中的一环。2015年1月，云米获得A轮融资，参投企业包括小米以及红杉资本和晨兴资本等机构大佬。

　　和众多小米生态链中的企业一样，在云米和小米的合作中，云米主要负责产品技术研发、工业设计和外包生产环节，一般挑选优质代工厂生产，而小米则主要负责销售部分，主要通过线上的小米商城以及小米之家等平台。云米的收入主要来源于BOM产生的收入及小米售后50%的毛利润分成。

　　在过去几年，云米业绩实现高成长，2017-2019年，收入分别增长179.3%、193.36%以及81.49%，2020年Q1实现13.2%的增长，Q1相比于之前增长放缓很多，主要为受卫生事件的影响，开工延迟以及需求量下降。该公司收入目前仍主要依赖于小米渠道，但贡献度有下降的趋势，2019年小米渠道收入贡献45.4%，较2017年下降39.3个百分点。

　　云米以智能净水器产品切入市场，2015年7月发布第一款小米净水器，之后研发和生产自主品牌的智能家电产品。从目前的收入结构看，智能净水器占比逐年下降，2019年收入贡献为22.92%，2020年Q1进一步下降至14.1%，而2017年贡献曾高达65.4%。智能厨房及其他智能产品收入贡献持续提升，2020年Q1，该部分收入增长13.6%，收入贡献56.75%。

　　云米采取轻资产生产模式，即将绝大部分产品制造业务外包给制造商，仅在自有工厂组装净水器的某些关键组件和高端产品。该公司每件产品都有专门的代工企业，比如冰箱由美菱代工，洗衣机由创维及惠而浦代工，净水器由新宝股份及阿波罗代工等。外包生产可以降低资本开支，节省下的现金流可以用于研发。

　　2020年Q1，该公司非流动资产仅为1.71亿元，扣除长期存款，仅为1.11亿元，占比总资产4.5%。此外，该公司销售渠道采取全渠道零售（F2C模式），即消费者在线上或线下体验店下单购买产品，工厂生产后不经过经销商，直接通过物流体系送达终端消费者。

　　截止2020年3月，该公司线下体验店有1500家，较2019年底减少了200家，线下网络的铺设采用第三方招商的轻资产模式，线下体验店投入的资金量不大，Q1期间经营活动受到卫生事件影响。该公司线上直销渠道涵盖天猫、京东、苏宁易购、小米有品第三方线上平台以及自有云米商城移动应用程序和微信小程序。

　　2020年Q1，使用云米的家庭用户数量超过370万家，同比增加超过170万家，较2019年底增加超过50万家。可见，即使受到卫生事件影响，该公司品牌产品仍受到消费者的青睐，吸引增量消费者。

　　保持盈利状态

　　上文谈到，云米以“轻”生产及销售模式，节省了较大的资本开支，而节省下来的资金或大部分投入研发。智通财经APP了解到，该公司研发费用2017-2019年复合增长率为83.32%，2020年Q1增长62.2%，期间研发费用率7.7%，较2019年增加3.29个百分点。

　　云米科技通过研发投入，迅速拓展产品品类，SKU数稳步提升，此外，依托小米扩充油烟机、扫地机器人及冰箱等品类，进一步补充家庭IOT产品组合，满足消费者多元需要。值得注意的是，在保证成长的同时，该公司也实现了常年正向盈利。