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　　中证鹏元评级 国际业务评级部

　　主要内容

　　2020年消费类电子及汽车电子领域的PCB需求将加速下滑。COVID-19疫情冲击下，中证鹏元预计2020年PCB需求在消费类电子领域衰退约10%，汽车电子领域下滑约8%；相关厂商如鹏鼎控股(002938,股吧)、东山精密(002384,股吧)、弘信电子(300657,股吧)等涉及的消费类电子业务以及世运电路(603920,股吧)、景旺电子(603228,股吧)等涉及的汽车板业务短期内或受到较大影响。

　　网络及服务器等通信基础设施应用领域的PCB需求可望逆势大增。2020年5G基站建设提速叠加数据中心扩建增加高速服务器需求，中证鹏元预计通信PCB有望逆势增长超6%，深南电路(002916,股吧)、沪电股份(002463,股吧)、生益科技(600183,股吧)等主要厂商的相关业务受益明显。

　　受疫情影响，海外业务为主的相关厂商短期内将面临较大的业绩下滑压力。疫情冲击海外需求急剧下滑且加剧贸易环境的不稳定，2020年一季度外销为主的部分企业业绩下滑明显，预计二、三季度海外需求将持续低迷。外销收入占比较高的相关厂商如崇达技术(002815,股吧)、明阳电路(300739,股吧)、奥士康(002913,股吧)等2020年海外业务业绩下滑压力较大。

　　行业产能面临消化压力，但5G领域仍供给紧张，新一轮扩产或在未来1-3年释放。近年PCB上市公司扩建产能大部分已陆续投产，2019年产能较2016年增长超30%；2020年下游重要领域的需求下滑或致上述产能面临消化压力。但5G相关产能仍紧张，2019年底以来已有14家上市公司公告面向5G领域扩产，新一轮产能预计于2021-2023年大规模量产，届时5G相关业务可望成为新的业绩增长点。

　　经营性现金流对资本性支出的覆盖较充足，债务压力可控。2019年样本企业经营性现金对资本性支出的覆盖倍数为1.3，未来整体经营性现金流仍较乐观；当期末现金短期债务比为3.6，EBITDA/带息债务为2.7，而新一轮的资本性支出多计划通过发行可转债或定增方式解决资金需求，未来企业整体负债率处于合理水平。

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　　正文

　　一、行业展望

　　5G和汽车电子渗透率提升将为PCB行业带来长期增长动能，但2020年疫情影响下，消费类电子及汽车用PCB需求仍将下滑，5G通信及医疗领域的PCB需求有望显著增长

　　行业长期成长趋势不改，但短期下游需求总量下滑将使全球及中国大陆PCB产值下降。2019年受中美贸易战及主要应用终端需求疲软等影响，全球PCB产值下降1.7%，中国大陆微增0.7%。2020年COVID-19疫情冲击及全球贸易环境多变将使下游终端需求萎缩加剧，预计全球PCB产值降幅约4.5%，中国大陆受益内需拉动降幅约3%。2021年及以后随着5G和汽车电子渗透率持续提升，PCB行业或迎来较长时间的景气周期。

　　PCB下游应用分散，各领域需求变化不一。2019年除网络及存储等基础设施应用领域的需求保持增长外，其他细分领域均出现下滑。其中消费类电子领域，2019年全球产值同比下降2.8%，汽车电子领域全球产值降幅超5%，工控航天及医疗领域微幅下降。预计2020年除医疗电子外，其他细分领域的需求变化延续上年趋势。2020年医疗电子领域受疫情刺激，PCB需求将大幅提升，但其占比小对整体需求提振有限。

　　预计2020年PCB在下游应用占比近6成的手机、PC等消费类电子领域的需求或萎缩约10%。2019年全球手机出货量降幅收缩，PC及平板电脑出货量略有回温；同期中国大陆在上述领域的PCB产值占全球的比重超过70%，海外需求下滑将对国内PCB市场扰动较大。2020年一季度受疫情冲击，全球手机、PC、平板等消费类电子产品出货量急剧下滑；若全球疫情能在二季度得到控制，全球消费电子终端需求下滑有望于三季度收缩，四季度传统消费旺季迎来补偿性增长，但预计全年出货量同比仍大幅下滑。另一方面，单个5G手机对FPC和高阶HDI的用量较4G手机增加，5G手机渗透率提升可在一定程度上减缓手机整体出货量下滑带来的需求萎缩；同时考虑疫情期间在线教育、在线办公对PC需求出现局部反弹，PC出货量降幅较其他计算机和消费电子出货量收窄。未来1-2年5G网络基础设施尚处于建设期，5G手机渗透率不高，短期内5G手机带动的FPC和高阶HDI需求有限，大规模放量或在未来3-5年逐步实现。