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　　这意味着，除却投资收益后，华晨中国将亏损4.57亿元，而华晨宝马则是华晨中国保持盈利的主要来源。换句话说，华晨宝马养活着华晨中国整个上市公司。

　　交强险数据显示，去年华晨宝马累计销售新车46.03万辆，同比增长23.21%。从K线销量走势图不难发现，除3月同比出现下滑，其余月份，华晨宝马基本均处于同比增长状态，尤其7月份，其增速达到最高点为50.4%。

　　不过，进入2019年，华晨宝马的销量增度大幅放缓。乘联会数据显示，今年前四个月，华晨宝马累计销售新车14.68万辆，同比增长4.84%。

　　从具体车型来看，宝马5系和3系去年分别销售新车14万辆和13.52万辆，同比分别增长23.01%和10.75%，是华晨宝马的主要销量支柱。

　　去年上市的宝马X3是华晨宝马的主要增长动力，累计销量为3.05万辆；

　　宝马X1则是拉低华晨宝马销量的主要“阻碍”，去年销售新车8.59万辆，同比下滑2.97%。

　　根据报告，2019年华晨宝马预计推出新3系轿车、X1中期改良版本以及X2 SAV，随着新车型的上市，预计2019年华晨宝马的销量将进一步提高。

　　此外，华晨宝马持续扩展经销商网络，也为销量提升带来保障。截止去年年底，华晨宝马在全国4 S店达541家。

　　产能方面，华晨中国执行副总裁吴丽仪表示，目前大东工厂正在扩建，铁西工厂今年也有扩建的计划，同时公司的第三生产基地也在积极准备当中，未来华晨宝马的生产规模定在80万—100万辆。

　　不过，在经济环境、市场环境等不利因素影响下，华晨宝马及华晨中国也将面临较大的压力。

　　值得一提的是，SWS发表报告指出，由于去年相关政策调整，消费者观望情绪上升，去年第二季度，宝马终端零售折扣加大，对经销商返利将有所增加，对利润率产生压力。华晨宝马的净利率由2017年的9.4%下降至2018年的9%。考虑到2019年对经销商的额外返利，我们预期其2019年净利率进一步降至8.9%。

　　利润创12年来新高？

　　财报显示，华晨中国2018年的总资产为421亿元。其中流动资产为92.82亿元，同比增长2.77%；非流动资产为328.18亿元，同比增长13.86%。

　　从数据来看，流动资产占比远低于非流动资产，前者占比22.05%，后者占比77.95%。

　　其中，现金及现金等价物(含短期存款等)为39.95亿元，占流动资产的43%，占总资产的比例仅为9.49%。这意味着，华晨中国的偿债能力较弱。

　　不过幸好华晨中国的负债情况保持在合理健康范围内。财报显示，华晨中国2018年总负债为102.75亿元。由此不难算出，其资产负债率为24.4%。

　　此外，应收账款、存货同比分别下滑3.26%、3.08%，达13.42亿、10.12亿元，分别占流动资产的14.46%、10.9%。

　　这意味着，华晨中国去年终端销售及库存方面并无太大压力。而这主要得益于华晨宝马的畅销。

　　现金流方面，去年，华晨中国经营活动产生的现金流量净额为-28.3亿元，同比下滑11.13%，且远远低于净利润，这意味着，华晨中国虽然净利润创12年来新高，却也只是账上富贵。

　　为改善流动资金，华晨集团定期监察应收账款周转及存货周转。截至2018年12月31日，华晨集团的应收账款周转日数约为84日，而2017年则约为88日；存货周转天数约为96日，而2017年约为76日。

　　华晨中国的危机

　　整体来看，华晨中国在宝马的加持下有着不错的业绩和市场表现。

　　不过，凡事都有两面性。

　　从财报不难看出，华晨中国十分依赖华晨宝马，整个集团的利润都源自华晨宝马。

　　在此背景下，华晨中国看起来似乎可以稳坐泰山，然而这种依赖也是十分致命的。