时尚汽车_汽车生活移动版

　　我们选择M2、M1、12个月滚动求和新增社会融资增速、10年期国债利率，发现乘用车销量增速的主要经验规律：往往同步或略滞后于M2、M1和滚动新增社融增速；10年国债利率跌破3.5%时大多见底。

　　今年是什么情况？M2、M1和社融增速自年初以来企稳回升，10年国债利率去年11月就已跌破3.5%，然而汽车销量增速迟迟没有像前几轮周期那样出现回升（只在3月有一次短暂脉冲）。

　　不过，如果我们采用汽车销售额增速，其与货币信用周期的大体同步关系、在10年国债利率跌破3.5%时出现底部的历史规律，在今年依然有效。

　　也就是说，汽车销量和销售额增速在最近半年发生了背离，这个时间超过了历史上曾经背离的时间长度。弄清这件事，能帮助我们搞明白汽车行业、以至于宏观经济的一些关键部位，主要发生了什么。

　　接下来我们分别从整体和结构上，对本轮下行周期中的汽车业及其宏观关联，进行简要分析。

　　3、整体：本轮衰退汽车是下拉经济的绝对主力

　　考察本轮经济下行，从周期高点至今，汽车对一些核心经济指标累计增速（累计值的占比相对稳定，便于估算和对比）的下拉程度。

　　首先要定义本轮周期最近的高点在哪，我们认为是2018年5月。一是制造业PMI从当月高点51.9持续下行至今年2月49.2，3月超预期反弹后再度探底。二是工业增加值当月增速从2018年5月的6.8%下行至今年5月的5%，为何不选择工业增速达7%的2018年4月作为本轮短周期高点呢？去年有一轮增值税率下调，5月1日开始实施，可能导致5月部分工业产品需求在4月提前释放。综合考虑PMI和工业增加值，选定去年5月为周期高点。

　　选定GDP、工业增加值、工业企业营收、工业企业利润、工业产成品存货这5个指标，根据它们从2018年5月至今的增速下行幅度、同期汽车制造业增速下行幅度、汽车制造业占它们的比重（统一按2018年底），就可以推算出它们的增速下行，当中有多大比例是由汽车制造业景气下行带动的。

　　2018年5月至今年5月，汽车制造业是下拉本轮经济的绝对主力，直接产生了GDP和工业增加值增速下行幅度中的约6成和9成（各行业工业增加值数额未见公布，我们假设汽车制造业占工业增加值比重与占工业企业营收的比例一致，还假设由于二季度经济放缓，截至5月的GDP累计增速从一季度的6.4%微幅下行至6.3%）。

　　2018年5月至今年4月，汽车制造业营收、利润、产成品存货增速的下降，直接产生了所有工业企业营收、利润、产成品存货增速下降幅度中的约26%、12%、18%。

　　4、结构：汽车销售分化透露出的关键宏观信息

　　1）汽车销售额和销量分化半年超过历史背离时间

　　汽车零售对消费增速下行及之后的企稳，贡献更大。2018年3月至11月，社会消费品零售、限额以上企业商品零售增速都大幅下行，实际上，汽车销售可以分别解释它们增速下行的过半和近2/3。而去年11月以来的企稳或回升，汽车销售额增速的改善又可以完全解释。

　　然而，去年11月以来汽车销售额增速的明显反弹，并未发生在销量上。二者分化的时间，已超过之前背离的时长。