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事件：公司公布2018年年报，全年实现营业收入59.84亿元，同比增长17.6%，实现归母净利润7.53亿元，同比增长2.1%，净利润增速低于收入增长，主要是固定资产折扣所致，略低于市场预期。

吉利等核心客户销量负增速拖累内生增长，福多纳并表充盈营收但毛利率受年降压力出现下滑。公司Q4单季度实现营收\/归母净利润15.27\/1.36亿元，同比下滑1.43%\/27.15%，主要受公司头部客户上汽通用、吉利Q4销量同比-16%\/-17%的下行影响。分业务看，减震器\/内饰功能件\/智能刹车系统\/底盘系统营收同比增速分别为3.91%\/-3.48%\/13.77%\/220.60%，底盘业务收入增长突出，主要是福多纳并表影响，与此同时，底盘业务毛利率下滑幅度较大（4.04pct），猜测是年降带来单价下行的影响（据测算底盘系统产品平均单价由2017年的780元下降至2018年的756元，造成毛利率-3pct的影响）。

前期密集资本开支下折旧摊销增长，三费总体稳定但结构上研发费用大幅上升。2018年公司折旧摊销支出达2.69亿元，同比增长41%；固定资产折旧新增2.43亿元，同比增长24%，对全年毛利率与期间费用形成压力。折旧摊销的快速攀升主要是公司于2017-2018年期间发生合计约26亿元的资本开支，并于2018年对武汉基地和杭州湾基地相关的在建工程转固，使得2018全年转固金额达8.23亿元。2018年下半年管理层基于对下游需求的判断，收减了后续资本开支预算，预计随着后续产销量提升，公司对于新建厂房设备产能充分消化，毛利率将逐步回升。公司2018年销售\/管理（含研发）\/财务费用率分别为4.85%\/8.44%\/0.08%，三费合计13.37%基本稳定。其中研发费用同比上升26.85%，主要是因为公司加大了对于轻量化底盘的研发投入。

中短期基本盘业务恢复性增长，特斯拉定点提供纯增量，长期汽车轻量化、智能化打开成长空间。短期来看，2019-2020年通用有CT3等6-10款新车型、吉利有15-20款新车型上市，汇总后2019-2020年吉利+通用+上汽自主产能规划增速分别为10%、15%，给带来基本盘的恢复。同时特斯拉model3\/Y国产化后有望带动产业链戴维斯双击。长期来看，公司汽车轻量化（铝控制臂等）、智能化（电子evp及ibooster）逐步放量。

下调盈利预测，维持增持评级。我们认为公司2019-2020年可实现营业收入66.23亿元、79.74亿元，新增2021年收入为93.02亿元，同比增长10.70%、20.40%及16.70%，对应净利润8.39亿、9.87亿及11.68亿元，下调幅度分别为5%、2%，对应估值为15倍、12倍及10倍。

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星宇股份:汽车负增长背景下,业绩高增长,难能可贵!

星宇股份 601799

研究机构：东莞证券 分析师：黄秀瑜 撰写日期：2019-04-24

事件:

公司发布2019年一季度报告，实现营收14.24亿元，同比增长21.21%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长30.15%，实现扣非归母净利润1.54亿元，同比增长32.77%，维持高速增长。一季度ROE约3.8%，继续维持行业（零部件行业年度ROE约10%）高水平。

点评:

汽车销量负增长背景下，公司业绩维持高速增长，难能可贵。公司2019年Q1实现营收14.24亿元，同比增长21.21%，环比2018年Q4增长5.5%，Q1实现归母净利润1.7亿元，同比增长约30%，环比基本持平；Q1实现扣非归母净利润1.54亿元，同比增长约33%，环比2018年Q4持平。2019年Q1汽车产量同比下降10.4%，销量同比下降11.32%，公司在行业负增长背景下，持续高增长，实在难能可贵。我们预计公司2019年Q1业绩维持高增长源于高端车灯渗透率提升、原材料成本下降及优质的客户结构，驱动公司营收及毛利率提升。