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　　进入8月后PTA1101一直纠缠于5日均线，在传统需求旺季来临之际，PTA期现货却都举步不前，市场明显对PTA能否延续前期反弹缺乏信心。

　　一、全球经济面临增速放缓的挑战

　　全球经济历经危机以来的去杠杆、去库存之后，重入衰退的可能性并不是很大，但全球经济增速放缓似乎难以避免。过去一年的经济复苏，主要来自政府的财政扩张，辅之以超宽松的货币环境。目前看来，部分国家即将收紧财政政策，其他国家虽然不至于收缩政策，进一步放宽的余地或愿望也不大，这就决定了靠财政扩张推动的经济复苏已经见顶。主权债务危机、银行系统对实体经济的信贷不足、失业率居高不下以及贸易保护主义等因素继续存在，在民间需求恢复之前，经济增长将会放缓。

　　宏观调控正在面临众多的“两难”问题。目前的国内经济形势和政策取向与2008年年底大不相同。目前看不到政府不惜一切代价“保八”的迹象和动力。根据7月份经济数据，调控预期再起，政府或更多采用“组合拳”，政策微调逐步展开。大致来看，今后12个月的流动性应该是减少的，利率大势是向上的。

　　二、生产利润明显偏高

　　因一系列经济数据显示全球经济复苏放缓，市场对原油需求疲软的担忧升温，原油期货上周下跌逾5美元。对于油价后期走势，中短期内挑战90美元上方的可能已经不大，或将面临更长时间的横盘整理时期。潜在的利多因素只能寄希望产油区天气以及地缘冲突等因素。

　　油价的走软带动了石脑油和PX价格下滑，上游原料给PTA价格带来的成本支撑越来越弱。按照8月13日PX的CFR中国/台湾LC30-45天现货价格计算，PTA生产成本在5950元/吨左右，当天的中纤PTA价格指数为7200元/吨，每吨生产利润远在千元之上。在原油→石脑油→PX→PTA→服装纺织的产业链条上，过大的PTA生产利润空间造成了成本传导过程的中断，限制了PTA的上方空间。

　　三、PTA供应压力仍未缓解

　　偏高的正现金流给PTA生产商带来了生产积极性，4月份以来，国内PTA装置运行负荷一直高居90％左右，PTA现货商的套保热情很高，这一点可以从郑商所PTA库存量变化得到印证。自3月下旬以来，郑商所TA仓单数量与有效预报总和一直保持在3万张以上，而去年同期不到5000张。高位期货库存以及高涨的PTA生产热情将使PTA供应压力难以得到有效缓解，除非PTA价格大幅下挫促使PTA工厂联合停车检修。

　　另外，根据郑商所对标准仓单有效期的规定，9月第12个交易日（不含该日）之前注册的PTA标准仓单，在该月第15个交易日（含该日）之前全部注销，这势必会给市场带来一定程度的心理压力。

　　四、需求趋弱是PTA难以摆脱目前困境的最大原因

　　1.需求是影响当前PTA价格的主导因素

　　为更准确了解PTA的价格决定模式，我们对PTA、对二甲苯（PX）、乙二醇（EG）以及涤纶短纤（Terylene）四者的现货价格变动关系进行了协整分析，数据来源于中国化纤经济信息网、中国化纤信息网，数据时间区间为2010年年初至8月13日，共155组数据。经过检验，上述四个变量均是一阶单整的，初步回归结果为：

　　PTAt=-438.7965+0.2037PXt+0.1616EGt + 0.4682Terylenet + μt

　　回归方程的Adjusted R-squared为0.9427，说明模型的解释能力较强。通过对回归方程的残差序列进行单位根检验，我们还判定上述回归结果为协整方程，不是伪回归。

　　从协整结果来看，涤纶短纤（Terylene）和对二甲苯（PX）的系数分别为0.4682和0.2037，下游需求对PTA的价格影响程度明显大于成本因素，这正是现实情况的真实反映。每吨千元以上的丰厚生产利润减弱了上游成本对PTA价格的支撑作用，在高产能、高库存的背景下，来自下游需求的支撑对于PTA来说显得愈加稀缺。年初至今，面对不断变化的生产成本，PTA价格基本上是由下游需求在牵着鼻子走。在这种情况下，涤短的影响系数较高不足为奇。

　　2.纺织服装出口增速下滑

　　2010年纺织服装出口业绩喜人，但纺织业依然压力重重。如前期分析的那样，不少4、5月份的订单是在当时外商对经济乐观预期的背景下，以及对人民币汇率改革重启的强烈预期下做出的，在一定程度上透支了下半年的订单。当前，面对经济增速放缓预期、人民币升值预期、劳动力成本上升以及东南亚等国家的竞争，纺织服装出口增速放缓势头开始显现，这已经从中国海关公布的纺织服装出口数据中得到印证。另外，7月份中国化纤制造及橡胶塑料制品业采购经理指数低于50％，新订单指数继续回落，这也显示外贸出口增幅开始回调。