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商业模式就更是了，一旦模式不够自我进化，有人觉得利润率过高，也可能会被打破，因为模式更好学。

所以没有真正可以躺赢的公司，没有可以躺赢的人，我们要不停的去观察行业竞争格局。

成熟行业的竞争格局并非就一定好

问：不同的行业处在不同发展阶段，竞争格局可能也不太一样，是否可以理解为格局比较清晰的是一些相对比较成熟的行业？

高云程：其实有些成熟行业的竞争格局也很焦灼，比如说地产，竞争就很焦灼，航空也是成熟行业，但同质化竞争也很严重。

反而有的新兴行业实际上竞争也没那么焦灼。

比如电动车，现在可以说一枝独秀，那这家公司到底是电池厉害还是其他什么厉害？背后是它整个操作系统包括自动驾驶（技术），可能领先市场好多年。

但整体看，成熟行业格局清晰不清晰一定程度上取决于行业竞争格局。

像电商领域的亚马逊，在美国没有什么公司能够有体量跟它去竞争，它在美国甚至是全球很多国家都处于垄断地位，而且它又持续投资去建立它壁垒。

但看同样电商领域的阿里巴巴，在中国整个行业格局里，有京东有拼多多，甚至抖音、快手和美团都参与了进来，行业格局是此消彼长。如果没有拼多多，我们假设阿里市值会到一万亿美金，但有了拼多多，可能阿里和京东加起来都不值1万亿美金，这就是竞争格局的变化。

而高科技行业又需要不断的创新，甚至去创造需求。一些行业发展过程中可能还存在迭代或者突变。

在真正理解且看得懂的公司上应该下重注  越这样其实越安全

问：从实际投资角度，有的投资人找到了竞争格局比较有优势的赛道，但买的时候会尽量把赛道里面的公司配齐全，都买了；也有投资人会精心挑选一部分公司，认为它可以更多的享受整个行业或者说整个赛道向上带来的红利，你是偏向哪种方式？

高云程：我们还是基于公司，更多的是在好赛道里选好公司，因为最终好的公司跟差的公司会有天壤之别，可能第一名的公司把行业70%的利润都拿掉了，从产业发展史来看，很难有静态的平衡，所以还是要选那个阶段增长最优秀的公司。

问：今年包括去年以来，其实结构分化还是挺严重的，7月份以来原来那些蓝筹也出现几波飙升，你觉得目前这个市场上还有没有值得下手的标的？

高云程：我觉得当然有，但是肯定不如半年前来的那么多，但确实有一些板块因为资金的推动或者是流动性不断进入，估值变得越来越贵了，这里面肯定孕育着一些风险。可能A股的部分板块更明显一点，但也不是说港股就没有，也有一些被高估的。

整体来看的话，我们要做的事情是在几个市场，就是A股、港股、中概股三个市场里面选可能15到20家公司，这个还是能选得出来的。

现在肯定是市场偏热一点点的过程。

不要轻易判断一个行业是不是真的低估值

问：说到组合的配置，像银行金融板块大家也有些分歧。比如银行，整体可能八成破净了，但也有投资人认为，一些公司从基本面包括盈利能力等各方面来看，在行业里还是比较领先的。你对这类偏传统领域的低估值板块怎么看？

高云程：我认为现在传统认为的低估值到底是不是低估值，这件事情本身是有待商榷的。

比如银行、地产这样的行业，低PB、低PE是现在静态的过程，但股票市场永远是对未来现金流和未来利润的折现，这种低PB实际上背后蕴含着对它坏账率的不可知，是对它未来盈利能力的不可知，才会给了这么一个估值。

我们讲房地产也很便宜，看上去静态估值很便宜，但是，假设地价往上，房价不变，它中间的利润率可能快速收敛，这个过程中，它的利润可能是下滑甚至是不可测的，现在这个低估值可能就变成了不低的估值。

所以，有时候我们不能轻易去判断一个行业是不是真正的低估值。

我们现在看中国有些银行0.7倍PB觉得好便宜，但像汇丰和渣打只有0.3、0.4倍的PB，它们便不便宜？而且它们也好像没有倒闭的风险。

所以可能我们不能轻易的下便宜和贵这个结论，尤其对这些行业。