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　　四川省无疑是国内白酒生产大省，继五粮液(行情000858,诊股)（000858.SZ）、泸州老窖(行情000568,诊股)（000568.SZ）之后，以酱香酒闻名的郎酒近日也提交了招股书，拟登陆中小板。

　　仅仅在郎酒提交招股书两周前，同样生产酱香酒位处茅台镇的国台酒业就已提交了招股书。6月4日，以酱香酒闻名于世的贵州茅台(行情600519,诊股)（600519.SH）收盘后的市值短暂超过被戏称为“宇宙行”的工商银行(行情601398,诊股)（601398.SH），成为市场的谈资。而近期同样是生产酱香酒的郎酒股份、国台酒业先后提交招股书，他们欲争第二支上市的酱香酒企业的野心已不言而喻。在贵州茅台的光环下，第二支上市的酱香酒酒企无疑能获得市场的关注，从而可能得到更高的溢价。

　　无论是郎酒股份还是国台酒业，都为冲击酱香酒第二股做好了充分的准备。郎酒股份通过提高产品出厂价格，调整产品结构，让经销商提前备货，使得2019年郎酒股份的营收同比增长了11.62%，净利润更是大涨超过3倍；同样，国台酒业在增加销售投入后，2019年其营收同比增长了60.54%，净利润更是大涨71.25%。

　　不过《投资者网》了解到，无论是郎酒股份还是国台酒业，其收入的90%以上均依赖经销商渠道销售。在市场竞争日益激烈的大环境下，郎酒股份、国台酒业的经销商将面临巨大压力。

　　与较早申报的国台酒业类似，郎酒股份近年来为了扩大产能，提升品牌影响力，一直在追加固定资产投入，2019年其固定资产折旧损失就已超过3亿元。在大额固定资产投入后，负债率居高不下、财务费用高企、融资渠道匮乏困扰着欲争酱香酒第二股的郎酒股份与国台酒业。

　　其实，自2016年金徽酒(行情603919,诊股)（603919.SH）、威龙股份（603779.SH）上市之后，A股已连续4年无酒类企业完成首发。2018年备受资本市场关注的西凤酒也在上会前夕撤回了材料，最终折戟。多年来无酒类企业成功发行，郎酒股份、国台酒业的IPO之路无疑会充满不确定性。

　　负债高企财务独立性存疑

　　郎酒股份前身是四川省古蔺郎酒厂，曾经是集体酒厂。在错过酒企市场化的时机后，郎酒股份痛定思痛开始改制，最终汪俊林通过郎酒集团和直接持股的形式控制了郎酒股份76.70%的股权，成为郎酒股份的实控人。

　　在完成改制与控制权变更后，2007年郎酒开始规划上市。2009年，郎酒股份被四川省金融办列入四川省重点上市培育第一批企业名单，2015年前后又传出借壳上市消息。不过，这些传闻最终没有实现，直至近日，郎酒股份才迈出了上市的重要一步。

　　为了扩大产能提高品牌影响力，做好上市准备，郎酒股份最近几年来进行了大量的固定资产投入。2017年-2019年郎酒股份的固定资产与在建工程的总额由2017年的36.05亿元增加到2019年的59.87亿元，短短三年间增加了超过60%。郎酒股份在招股书中预计募投项目完成后，其固定资产折旧及摊销额将超过3亿元。

　　巨额固定资产与在建工程的投入，也让郎酒股份的资金流承压，公司不得不大量举债。2019年，郎酒股份合并后的资产负债率已高达66.06%，其利息支出也超过2.25亿元，在营业总成本中的占比超过4%。

　　截至2019年末，在郎酒股份45.18亿元的借款中，仅有5.6亿元是信用借款，其他则通过担保、抵押进行融资，同时还有大量控股股东郎酒集团的委托借款。值得注意的是，2020年初，为了应对疫情的不利影响，郎酒集团通过中国银行(行情601988,诊股)泸州分行为郎酒股份提供了15亿元的委托贷款，加上2019年末的3.5亿元委托贷款，截至招股书公布日，郎酒股份的委托贷款额已达到18.5亿元。《投资者网》了解到，委托贷款的金融机构方仅提供贷款渠道并收取手续费，贷款金额与贷款利息则由贷款方与委托方协商。

　　市场认为委托贷款是一种规避公司间借贷禁令的手段。

　　除了为郎酒股份提供委托贷款外，郎酒集团还大量为郎酒股份提供借款担保。招股书披露的郎酒集团为郎酒股份提供的担保就有17起，郎酒集团合计为郎酒股份提供了43.6亿元的借款担保，其中7亿元的担保截至招股书发布日仍未到期。委托贷款、为借款提供担保，郎酒股份的融资很大一部分由其控股股东郎酒集团提供，这不免让外界怀疑郎酒股份的财务独立性。

　　应收票据、应收款大增