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（原标题：比亚迪(002594)2019年年报点评：业绩符合预期 新能源汽车龙头厚积薄发）

类别：公司 机构：新时代证券股份有限公司 研究员：开文明 日期：2020-04-22

业绩符合预期：2019 年营收同比约-2%，归母净利润同比约-42%

2019 年公司实现营业收入约1277.38 亿元，同比-1.8%；归母净利润约16.14亿元，同比-41.9%；扣非后归母净利润约2.31 亿元，同比-60.6%；归母净利率约1.26%，同比-1.2 个pct。单季度看，2019Q4 公司实现营业收入约为339.17亿元，同比-17.4%；归母净利润4015 万元，同比-96.8%。整体符合预期。

2019 年新能源汽车龙头地位稳固，市占率约为19%

2019 年公司汽车及相关产品实现营收632.66 亿元，同比-16.8%。其中，新能源汽车业务实现营收401.45 亿元，同比-23.4%，占集团总收入的31.4%。2019年公司汽车销量46.1 万辆，同比-11%。其中，新能源汽车受补贴退坡的影响，销量下降7.4%，约23 万辆，国内市占率约19%。1)新能源乘用车方面，2019年多款王朝系列车型更新换代，并且发布e 系列产品。受益于元EV 等纯电动车型的热销，公司新能源乘用车销量达21.9 万辆。国内市占率微降1 个pct到21%。2)新能源商用车方面，2019 年公司商用车销量约1 万辆，国内市占率降低了3 个pct 到7%。2019 年公司手机部件及组装实现营收533.8 亿元，同比+26.4%；二次充电电池及光伏实现营收105.06 元，同比+17.38%。

费用率合计约13.4%，略有上升

2019 年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为3.4%、3.24%、4.41%和2.36%，合计约13.4%，同比+0.7 个pct。其中，受利息支出增加影响，2019 年财务费用30.14 元，同比+14.4%；受研发人员薪酬增加等因素影响，研发费用56.3 亿元，同比+12.8%。

政策利好叠加技术进步，比亚迪有望胜出

政策端，补贴政策和免购置税延长2 年利好新能源汽车未来发展。技术端，公司首创的刀片电池技术有望带来1 万元左右的成本下降(以单车50KWh带电量计算)。DM4.0 可带来近7 万元的单车成本下降空间。未来补贴平稳下降，公司有望凭借技术进步带来较强的成本优势在竞争中胜出。

盈利预测和评级

公司是新能源汽车的引领者，具有深厚的技术积累和完善的产品布局，且积极拆分相关业务需求外供。我们预计2020~2022 年归母净利润分别为19、28、45 亿元，EPS 分别为0.68、1.02、1.65 元，当前股价对应的PE 分别为87、58、36 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：汽车市场受疫情影响复苏不及预期，新能源汽车政策不及预期，零部件外供不及预期