时尚汽车_汽车生活移动版

　　摩根大通证券（中国）有限公司继2020年3月20日宣布开业之后，于近日发表了首篇研究报告。该报告关注中国汽车行业，涵盖对行业前景的深入探讨、对新能源汽车的预测以及对上下游产业的分析。

　　摩根大通证券（中国）有限公司证券研究部负责人赖以哲认为，“2020年中国汽车行业的基本面主要面临三个潜在压力：一是由于新冠肺炎带来的不确定性和其对经济产生的影响，消费信心和消费水平处于低位，需求可能自二季度缓慢恢复；二是，春节之后上半年企业复工复产的进度；三是投资者对需求回升及各项政策反应的预期与企业实际业绩之间的拉锯战。”

　　“长远来说，我们对乘用车需求仍持相对乐观的态度，预估2021-25 年需求年复合增长率3%左右。此外，新能源汽车表现将会好于乘用车行业，至2025年需求总量将达280万辆。与此同时，来自纯电动乘用汽车的电池需求到2025年将贡献需求总量的81%。”赖以哲表示。

　　中国汽车行业：2020年市场展望

　　在2018年下半年-2019年出现前所未有的需求疲软之后，我们预计2020年乘用车需求会再次下滑7%（同比），需求总量低于趋势水平（季调折年后约为2,160万辆）下滑到1,990万辆。2020年一季度，由于受新冠肺炎疫情的影响，需求预计下跌至少30-40%。因此，我们认为投资者的关注点应是确定今年的拐点所在位置。我们的观点是，三季度乘用车需求将大致同比持平，四季度反弹约10%。所以，二季度可能是一个重要的拐点，届时汽车销量增速逐步回升到正值区间，工厂恢复正常生产，经济基本回归正轨。

　　长远来说，我们仍持相对乐观的态度，预估2021-25年需求年复合增长率3%左右，略低于2015-19年的4.5%（调整了2015年四季度至2017年购置税激励政策导致的需求前置）。

　　从长远及结构方面来看，我们认为以下因素将会共同发挥作用，支撑中国的汽车需求：

　　"家庭收入持续增长，尤其是落后华东地区5-6年时间的低线城市。换句话说，按人均（名义）收入来看，西部地区的负担能力在5-6年内应能达到东部地区的相近水平。

　　"汽车金融渗透率不断提升，进一步增强了消费者的负担能力。实际上，新车买家的平均年龄越来越年轻化，这就是过去十年汽车金融稳健增长的原因所在，年轻消费者的消费行为与其父辈大为不同。最新的统计数据显示，约35-36%的新车买家在20多岁的年龄段内，而2008年该比例仅为18%。

　　"随着中国保有汽车（已登记汽车）的老化，现有车辆有置换需求。

　　"汽车价格降低，可以说由竞争推动，尤其汽车零部件方面。国产化也推动了成本下降，从而推动汽车价格下降。对于大部分的大众市场整车厂商来说，我们认为国产化率高达95%以上。

　　综合来说，我们预计2021-25年汽车需求年复合增长率约为3%，至2025年，乘用车需求将达到2,300万辆，乘用车/商用车总计为2,700万辆，2019年分别为2,140 万辆和2,580万辆。我们2025年的预期相当于千人汽车保有量为172辆，与韩国2000-2001年以及日本1977-1978年的水平相近。

　　2019年，中国政府出台了一系列刺激措施以期重振汽车消费。目前来看，这些措施效果有限。截至2020年2月，乘用车销量已连续下滑20个月。

　　不同于之前2009-2010年以及2015年四季度-2017年的两轮购置税下调的政策（均由中央政府层面实施），2019年的多数政策由面临财政紧缩的地方政府酌情发布，因此对汽车制造商或购车者仅提供有限的财政支持。我们认为任何进一步的刺激措施都会比较温和，或者以取消限购（包括新能源车）的形式出现。

　　我们的基准情景是，今年大部分政策回应可能会是救助措施，旨在恢复消费者信心、增强负担能力或减轻整车厂商的压力，以及提高中小企业的盈利或流动性。中央政府层面出台大规模减税或财政刺激政策目前并不在我们的基准情景之内。换言之，我们预计大部分政策将主要是放松现有限制，而不是提供额外可观的财政支持。今年迄今全国范围内发布的主要建议包括：

　　"全国范围内乘用车国六排放标准执行时间可能暂缓，现有计划是2020年7月。截至目前还没有官方决定或声明。如果的确暂缓执行，则会对大众市场和中资整车厂商（而非在19年上半年已调整到国六标准的豪华汽车制造商）带来适度正面的盈利影响。实际上，2019年全国68%的省市已经采用了国六标准。在其余32%的省份（主要是西部或内陆省份）有销售业务的整车厂商，将能从排放标准延缓执行中获益。

　　"在有购置配额的城市中放松购置限制。这尤其适用于新能源汽车的销售。

　　"广东省对以旧换新的购车人给予2,000-5,000元/车的财政补贴。

　　"新能源汽车补贴政策将持续到2022年。