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第二阶段，国内疫情已经得到明显控制，国内除湖北省以外省市在防控疫情的同时开始推动复工复产，但是，由于疫情在欧美以多中心为特征迅速扩散，意大利、西班牙和美国的速度甚至超过中国，中国与欧美的贸易已基本处于中断状态，导致大量出口依赖性企业的订单纷纷被取消，与此同时，全球价值链的中断也为国内复工复产增加了难度。

雪上加霜的是金融市场的表现，美欧股市震荡不仅连带A股出现回调，更重要的是美元升值和利差扩大所带来货币错配和债务违约风险，尤以拥有大量美元债敞口的房地产企业为主。目前来看，除了疫情倒灌的风险有所提升外，还需要关注金融市场风险。

第二阶段的挑战不亚于第一阶段，但重点有所变化，第一阶段中承压的部分行业在本阶段有所缓和，如餐饮服务业。第二阶段实体经济部门的压力主要在外向型部门，主体是可贸易的制造业部门，尤其是进口和出口两头在外的行业（或企业），如果产业链和出口市场主要位于亚洲（包括国内），受到的影响会减轻。

根据我们对全球价值链的分析（详见我们的报告：《全球价值链压力凸显，中国供需两端承压》），传统制造业中的汽车、新兴的信息通信产业和外贸依存度比较高的以纺织业为代表的劳动密集型行业都会受到比较明显的冲击，纺织企业订单被大面积取消，造成了“复工即失业”的状况。而其中的汽车产业链在第一阶段就已经压力凸显，但这主要是中国对外的溢出，第二阶段将变成海外对中国的溢出，即进口零配件受阻约束下游的生产。

受疫情的影响，全球资本市场可谓硝烟四起。从峰值算起，美股跌幅超过了30%，回吐了2019年的全部收益。3月9日开盘当天，还触发了熔断机制，为1997年亚洲金融危机以来首次，其后又熔断三次。与此同时，美国十年期国债名义收益率跌至0.54%，为150年来首次，实际收益率也跌入负值区间；恐慌指数（VIX）跃升至80以上，超过2008年金融危机；WTI（西得克萨斯中质原油）原油期货结算价格跌至31.13美元/桶，也是2008年金融危机以来的最低值，单日最大跌幅破1991年海湾战争时的纪录。美国以外，欧洲与亚洲市场也未能幸免。

美股的表现尤其受国内关注。新冠肺炎和石油价格战的冲击是触发因素，直接原因是2008年金融危机之后，一方面，买方机构从主动投资转向被动投资，包括ETF、指数基金、互换和量化基金，因此，股票市场的结构和交易量已发生改变；另一方面，在低利率环境和股票期权的双重激励下，美国企业纷纷通过发行低成本的企业债融资，回购股票，发放红利，推升股票价格不断上行，股市泡沫膨胀的同时，企业杠杆也在不断增加。两方面的结果就是资金向权重股集中。

以纳斯达克为例，脸书、苹果、谷歌、亚马逊和微软等为代表的五大公司市值占科技类公司的比例已经超过50%。买方机构中流行的交易策略叫“风险平价”，即以风险为权重调整组合，当股票的波动性增加时，就会减仓股票，加仓国债。而新冠肺炎和石油危机的共振使得股票的波动性提高到超过2008年金融危机时的峰值的水平，从而引发了股市的“踩踏”。

金融风险的第二个体现是美元流动性短缺引起美元升值和信用利差扩大，进而导致国内发行美元债的企业出现偿付危机，尤其以房地产企业为代表。原因在于，第一，在本次金融市场震荡中，房企美元债利率上浮水平较大；第二，行业层面，房地产本就是高杠杆行业，资产负债率平均在70%以上；第三，一季度商品房销售显著低于历史同期。由此可见，房地产企业的现金流面临双重挤压。

疫情对中国经济的中长期影响

中期而言，影响有三个方面：一是中国的城市群发展模式如何解决不平衡和不充分的公共服务供给；二是全球供应链会受到多大冲击，中国企业如何克服这种脆弱性；三是巨大的流动性是产生泡沫杠杆财富分化，还是可以启动新一代的产业革命。

贸易摩擦是生产国之间的争夺，石油价格战是资源国之间的争夺，科技战是消费国（发达经济）之间的争夺，必须警惕病毒可能切断一切有形联系，导致产业链孤岛化，货币金融战则会摧毁泡沫幻觉，全球化和城市化会否戛然而止，美国科技股和中国房地产是否还是核心资产，都需要深思。资源国、生产国、消费国，从如胶似漆相濡以沫的全球化，到以邻为壑争夺蛋糕的逆全球化，完美风暴可能正在靠近。