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　　工业增速回升转正。首先来看生产端，4月规模以上工业增加值同比增速回升转正至3.9%，反映工业生产持续回暖。其中4月制造业增加值同比增速也回升转正至5.0%，印证4月全国制造业PMI仍处历年同期相对高位。

　　中观层面：汽车、装备加工类行业增速明显上行。从中观层面看，4月份，17个主要行业增加值增速几乎全线回升，仅医药制造增速小幅回落。各主要行业中，增速回升较多的分别是：汽车(28.2pct)、专用设备(16.5pct)、通用设备(12.9pct)、橡胶塑料(10.7pct)、金属制品(10.5pct)和电气机械(9.4pct)。也就是说，在中观层面，对4月份生产改善贡献较大的主要是汽车和装备加工类行业。

　　微观层面：发电量增速转正，产量增速普遍回升。而从微观层面看，4月份，发电量增速回升转正至0.3%，印证了工业增速的回升转正。各主要工业品产量增速也普遍回升。上游煤炭产量增速略降，但原油加工量增速转正；中游的粗钢、水泥、乙烯、化纤产量增速均由负转正，有色金属产量增速小幅上升；下游的汽车产量增速大幅回升并转正。也就是说，在微观层面，对4月份生产贡献较大的是汽车，以及地产、基建相关工业品。

　　2。 投资增速回升转正

　　而4月份生产改善的背后，正是缘于需求回暖的拉动。内需中，投资增速回升转正，三大类投资增速均有不同程度改善，其中房地产、基建表现亮眼。

　　投资当月增速回升转正。1-4月份，全国固定资产投资同比增速-10.3%，但这主要是受一季度的拖累。从单月数据看，4月份投资当月同比增速回升转正至0.8%。其中，民间投资当月同比增速降幅收窄至-2.6%，意味着投资的内生动力有所恢复。

　　制造业投资降幅收窄。1-4月份制造业投资增速降幅继续收窄至-18.8%，我们估算4月份制造业当月投资增速为-6.7%，较3月降幅收窄，但依然为负。在前期制造业利润总额增速降幅仍大的背景下，当前制造业投资改善力度依然偏弱。

　　基建投资增速回升转正。1-4月份基础设施投资增速降幅收窄至-11.8%，我们估算4月份基础设施投资当月同比增速回升转正至2.3%，而旧口径下的基建投资当月增速则回升转正至4.8%。新、旧口径下基建投资增速双双回升转正，主要缘于积极财政发力，20年1-4月专项债发行额达到1.2万亿元，其中投向基建的比例高达85%，而5月提前下达的新增限额更是增加1万亿至2.3万亿元，接近19年全年专项债发行额。

　　房地产投资增速继续上升。1-4月份全国房地产开发投资同比增速-3.3%，但房地产投资当月增速早在3月份就已回升转正，4月份则继续上升到了6.7%。三大类投资中，房地产投资表现相对较强，离不开融资的支持。房地产开发企业到位资金增速从1-2月-20%左右的低点持续回升到了-10%左右。从结构上看，建筑工程和其他费用(主要是土地购置费)增速降幅均明显收窄。

　　3。 消费降幅继续收窄