2020 年一季度，汽车行业受新冠疫情影响业绩承压，经销商、乘用车、商用车和零部件板块营收同比增速为-30.7%/-35.3%/-24.5%/-18.4%，归母净利润同比增速为-142.6%/-94.3%/-58.1%/-54.5%。展望全年，随着新冠疫情影响趋缓，行业业绩恢复可期，推荐超配汽车行业，建议优选具有差异化的板块。汽车零部件板块差异化最为显著，长期增量明确；重卡板块高景气度有望持续，行业格局继续向好；乘用车和经销商板块当前处于业绩和预期的低点，未来逐步向好趋势明确，业绩弹性可期。
乘用车&经销商：预期低点，逐步向好。2019Q4 和2020Q1，乘用车板块13 家企业合计实现营收3875/1893 亿元，同比增速为9.5%/-35.3%，好于同期国内乘用车批发销量同比增速-4.0%/-45.4%；合计实现归母净利润79/6 亿元，同比增速为-31.8%/-94.3%。经销商板块8 家企业合计实现营收650/332 亿元，同比+9.6%/-30.7%；合计实现归母净利润1/-4 亿元，同比-79.1%/-142.6%。2020Q1 乘用车和经销商板块企业营收和业绩承压，主要系受国内新冠疫情影响；较高的固定成本导致板块业绩下滑幅度显著大于营收。展望二季度，零售销量已有复苏迹象，预计经销商板块有望率先回暖，实现扭亏为盈，乘用车板块盈利能也有望快速恢复。
商用车：龙头份额提升，格局继续向好。2019Q4 和2020Q1，商用车板块13 家企业合计实现营收1018/709 亿元，同比增速为-0.9%/-24.5%；合计实现归母净利润33/14 亿元，同比增速为32.2%/-58.1%。一季度商用车板块表现分化严重，从归母净利的角度来看，受益于卡车销量的坚挺，潍柴动力、中国重汽A、东风汽车均实现扣非后盈利，其余企业均亏损。受益于重卡板块高景气和自身的经营效率提升，重卡龙头潍柴和重汽A 在20Q1 的毛利率分别环比提升0.7pcts 和2.1pcts，超市场预期。全板块的毛利率中位数从19Q1 的13.9%仅小幅下滑至20Q1 的11.5%，体现出商用车板块的盈利稳定性明显好于乘用车板块。
零部件：成长增量确定，长期趋势不改。2019Q4 和2020Q1，汽车零部件板块133家企业合计实现营业收入2042/1305 亿元，同比增速为16.5%/-18.2%；合计实现归母净利润75/44 亿元，同比增速为-1.8%/-55.1%。汽车零部件板块短期受疫情影响业绩下滑，但是长期成长明确。从增量看，电动化、智能化升级的技术升级拓展了零部件企业的成长空间；从存量看，优质中国零部件企业全球替代加速。拓普集团、爱柯迪、德赛西威和科博达等细分领域龙头2020Q1 甚至在归母净利润端实现了逆势正增长。因此，疫情影响短期存在，但是电动化、智能化和全球化的长期趋势不改，疫情之后零部件企业有望重回快速增长轨道。
风险因素：宏观经济下行；行业销量不达预期；消费刺激政策落地不达预期。
投资建议：2020Q1 是汽车行业业绩、预期的低点，我们预计未来2-3 个季度有望逐步向好，推荐超配汽车板块；从推荐顺序上看，我们建议优选具有差异化的板块。
汽车零部件板块差异化最为显著，电动化、智能化产品升级，全球替代加速，重点推荐：拓普集团、德赛西威、爱柯迪等；商用车板块同样具有明显的差异化特性，行业高景气有望持续，龙头市占率继续提升，重点推荐：潍柴动力（A+H）和中国重汽（H）；乘用车和经销商板块当前处于业绩和预期的低点，未来逐步向好趋势明确，业绩弹性可期，重点推荐：长安汽车、上汽集团等。 (责任编辑：admin) |