19 年Q4 厂商补贴环比减少，销量下滑致20 年Q1 亏损4 月28 日，公司发布年报和一季报，2019 年公司实现收入1705 亿元，同比+2.6%；归母净利润26 亿元，同比-20%；扣非后归母净利24.7 亿元，同比-15%。我们认为公司2019年业绩略低于我们预期（华泰预期28亿元），主因Q4 厂商补贴减少，新车销售毛利率环比下滑。20 年Q1，公司实现收入256 亿，同比-31%，归母净利润-3.97 亿元，同比-149.6%，扣非后归母净利润-3.96 亿，同比-146%。20 年Q1 公司出现亏损，主要原因是疫情导致需求大幅下滑，毛利率下降和费用率提升。我们预计20-22 公司有望实现EPS0.26、0.32、0.37 元，维持“买入”评级。
19 年Q4 厂商补贴环比减少，毛利率环比下滑
2019 年Q4，公司实现毛利率9.2%，同比-0.1pct，环比-0.8pct，主要是因为厂商补贴环比减少；销售费用率3.2%，同比-0.4pct；管理费用率1.4%，同比持平；财务费用为7.8 亿，主要原因是公司财务成本提升；资产和信用减值损失4.6 亿元，与去年同期基本一致。经营活动现金净流量净额128亿，同比+5%，Q4 正常资金回笼。分部看，19 年Q4 新车销售收入同比+6%，新车销售毛利率3.3%，同比+0.2pct；维修业务收入同比+4%，毛利率33.2%，同比-2.1pct，佣金代理业务收入同比+1%，毛利率77.5%，同比+1.2pct，主因公司非车险业务迅速增长。
受疫情影响，20 年Q1 新车销量大幅下滑
2020 年Q1，公司实现毛利率9.1%，同比-1.7pct，主要是因为新车销量下滑，固定费用占比提升；销售费用率3.9%，同比+0.7pct；管理费用率2.6%，同比+0.6pct；财务费用为7.63 亿，基本保持稳定。经营活动现金净流量净额-119 亿，和去年同期差异不大，主要是因为年初铺货。分部看，新车销售收入同比-32%，毛利率2.5%，同比-2pct；维修业务收入同比-32%，毛利率27.4%，同比-6pct；佣金代理业务收入同比-18%，毛利率76.3%，同比-0.9pct；汽车租赁收入同比-12%，毛利率60%，同比-11pct。受疫情影响公司Q1 新车销量下滑超过30%，收入下滑导致各业务毛利率下滑。
国内汽车经销商龙头，维持“买入”评级
长期看，随着汽车保有量的提升，公司维修保养等售后业务占比有望持续提升，叠加豪华车销售占比提升，毛利率有望逐步提升；公司管理和盈利能力好于非上市经销商，行业低点盈利较差的经销商或退出，龙头市占率有望提升。我们预计公司20-22 年实现归母净利润20.87、25.76、29.98 亿元（20-21 年下调27%、25%），对应EPS0.26、0.32、0.37元（20-21 年原值0.35、0.42），可比公司20 年平均估值1 倍PB，给予公司20 年0.9~1 倍PB 估值，给予目标价4.43~4.92 元（原值5.6~6.1元），维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，经济周期下行，汽车消费促进政策出台。 (责任编辑：admin) |