投资要点
事项：
公司发布2020 年一季报：1Q20 实现营业收入124.2 亿元，同比-45.1%；归母净利润-6.5 亿元，同期7.7 亿，扣非净利润-7.5 亿元，同期6.4 亿；每股收益-0.07元，每股净资产5.86 元。
平安观点：
受俄罗斯外币负债汇兑损益、研发费用提高影响，1Q 净利润转负，低于预期。2020 年一季度收入124.2 亿元，同比-45.1%，销量15.0 万辆，同比-47.0%，其中哈弗品牌10.6 万辆（-48.5%），WEY 品牌9901 辆（-62.8%），皮卡3.1 万辆（-15.3%），由于WEY 品牌占比下降，ASP 8.26万元，环比大幅下滑（同期7.97 万元，2019 年4Q 10 万元），1Q 净利润-6.5 亿，其中研发费用提升至6.1 亿（同期4.3 亿），公司对智能驾驶、电动化研发投入力度加大，由于卢布贬值，俄罗斯工厂海外负债产生汇兑损益-4.7 亿，影响1Q20 盈利，由于销量下滑导致固定成本摊销加大，毛利率同比下降。
困难时期支持经销商现金流、2-4Q 盈利有望复苏。根据乘联会数据统计，2020 年1Q 行业批发销量282.4 万辆（同比-45.3%），长城的表现略差于行业，市场份额有所下滑至5.3%，零售数据来看，1Q20 一/二/三/四/五线城市销量分别下滑39%/40%/41%/36%/34%，四五线城市表现更好，和长城分品牌表现较为一致。1Q 公司给予经销商返点返利支持，利好经销商销售和现金流运转，我们认为随2-4Q 行业景气度回升，业绩有望逐步复苏。
新平台2020 年上市，海外市场打开想象空间，长期看龙头潜力显著。2020年下半年上市全新一代H6 车型，搭载全新发动机、变速箱，产品力再上台阶，2021 年预计推出WEY 全新平台，打造全新的高端品牌。海外市场将拥有印度、泰国、俄罗斯三家全工艺整车工厂，年产能43.5 万，打开想象空间，皮卡市场份额在乘用化趋势下将得到提高，盈利能力强。
盈利预测与投资建议：由于疫情影响、海外工厂产生汇兑损益、研发开支提高等原因，调整业绩预测，预计 2020-2022 年 EPS 分别为0.40、0.54、0.72 元（原有2020-2021 年预测为0.49、0.60元）。公司体制改革+多品类策略+新品周期正在逐步兑现，看好未来发展，维持“推荐”评级。
风险提示：1）乘用车市场不及预期风险，乘用车行业由于行业透支效应仍然存在，行业增速存在不及预期的风险。2）SUV 竞争格局恶化风险，合资品牌 SUV 价格下探，车型密集推出，恐对自主品牌 10-15 万价格区间 SUV 造成压力。3）双积分不达标风险，公司新能源起步较晚，由于产品结构原因油耗积分达标压力较大，双积分存在不达标风险。 (责任编辑：admin) |