摘要
正裕工业拟发行2.9 亿元可转债，扣除发行费用后，全部用于汽车悬置减震产品生产项目以及流动资金的补充。
行业增长有限，公司募投项目或带来新增量。正裕工业主要产品为汽车减震器，以出口为主、海外占比达到85%，客户集中度CR5 达到42%。而汽车减震器下游面向新车市场与售后市场，近年来全球汽车保有量与乘用车产销量增长均显著放缓，落至不足5%的低点，下游需求增长有限，公司近年来减震器收入增长也有放缓趋势。2018 年底公司收购安博帝特、芜湖荣基新增发动机密封件产品，此次募投项目建成后可新增橡胶减震产品悬置产能500 万件，可为公司带来远期的业绩增长，但投产进度与客户开拓仍需要持续关注。
股价、估值处于偏低位置。股价方面，公司当前股价处于上市以来的中等偏低位置；从估值来看，公司12 月26 日收盘价对应PE（TTM）为19.24X，估值处于上市以来低位，与同行业的北特科技（71.3X）、凯众股份（18.1X）处于中等位置。同时值得注意的是，公司2020 年1 月31 日迎来首发股份的最后一次解禁，解禁规模达到70.51%，届时或将对公司股价造成冲击。
利率略高、其他条款中规中矩，平价一般、债底保护弱。正裕转债利率略高于市场平均水平，附加条款并无亮点。以对应正股12 月26 日收盘价测算，转债平价为99.23 元、对应转股溢价率0.78%，平价保护一般；在本文假设下纯债价值为72.05 元，债底保护较弱。
综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议一级市场谨慎申购。本次转债评级A+、除利率略高外其他条款中规中矩，发行日股价14.10 元、平价99.23 元，近期评级为A+、规模与正裕转债相近的转债有通光（上市首日溢价率4.30%，收盘价101.70 元）、迪贝（上市首日溢价率14.42%，收盘价99.66元）、英联（上市首日溢价率2.41%，收盘价104.53 元），预计本次转债上市首日价格在101~103 元之间，对应溢价率1.79%~3.80%；本次转债仅设置网上，实际控制人持股70.51%、假设申购70%，则留给公众投资者的额度为1.47亿元，进一步假设网上120 万户申购、每户申购100 万元，则中签率在0.012%左右，建议一级市场谨慎申购。
风险提示：汇率波动风险，原材料价格上涨，募投项目不达预期 (责任编辑：admin) |