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在赵枫看来，回报的最终来源是自由现金流，自由现金流回报率是长期回报率的决定因素。自由现金流是比财务利润真实得多的盈利指标。赵枫表示，绝大部分企业都可以通过自由现金流进行判断。如果自由现金流不良，那么其中一部分很可能最终走向失败；另一部分可能是处于扩张期的企业，或者正在建立竞争壁垒，当然其中也也有一些企业最终无法建立竞争壁垒。如果企业的自由现金流良好，那么其中一部分可能是没有内在增长的企业，虽然没有定价能力，也没有再投资的空间，但还是可以通过分红、回购股份等方式回馈股东；另一部分可能是具有内生增长的企业，可以通过提价、再投资等方式，持续创造良好的自由现金流。

他认为，长期看，企业只有内生增长，才会增加股东价值。高增长的行业未必有好公司，平淡的行业未必没有好公司，核心还是看企业持续创造自由现金流的能力。对于企业而言，如果有较大的增长空间，投资资本回报率足够高，不分红、再投资是合理的选择；如果缺乏机会，那么派息或回购是最好的选择。

偏好中低增速、

但集中度较高的行业

赵枫在担任兴聚投资研究总监期间，曾将自己的投资感悟阶段性做了小结，在公司公众号上与投资者分享。

他在《行业集中度对传统行业竞争格局的影响》的文章中称，在跟同事交流的时候，我曾经拿空调行业历史数据出来举例，说明为什么我更偏好中低增速、但集中度较高的行业。从财务数据上看，自从2006年左右格力美的确立起其在空调行业双寡头的格局后，虽然两家公司的收入增速有所下降，但盈利增速和现金流却出现大幅上升，而对于股东而言，真正重要的是有现金支持的盈利，或者更绝对一些，是公司的自由现金流水平，也就是从那以后，我们看到格力和美的给投资者带来了丰厚的长期投资回报。

在集中度较低的时候，虽然行业增速很快，但业内企业的规模和实力还没有拉开差距，可能有些企业已经形成一定的竞争优势，但企业经营如同逆水行舟，不进则退。对于暂时领先的企业而言，如果其不持续扩大领先优势，则可能被竞争对手反超，失去市场份额；对于暂时落后的企业而言，如果其不迎头赶上夺取市场份额，则可能日益衰落被淘汰出局。

这种竞争格局下，虽然行业需求的快速增长使得业内大多数多公司都能有数量的增长，并在规模效应下获得成本下降的好处。但基于竞争的压力，企业大概率会把成本下降的收益转让给下游客户，以维持其价格竞争力；而由于需求的快速增长，导致其原材料价格也会较为坚挺，产品存在持续的成本上涨压力。反映到企业的财务数据，我们可以观察到企业的收入增长可能会低于销售数量的增长，盈利增长大致能够跟收入增长一致，甚至可能低于收入增长。落实到投资标的时，由于个体企业的竞争优势和竞争壁垒并不稳固，因此给投资者选择投资标的带来困难。国内前几年的快递行业差不多处在这个阶段，我们看到规模的增长带来企业单件成本的大幅下降，但价格也随之持续走低，不同企业的市场份额你追我赶，到目前最后谁能胜出仍是个未知数。

行业的快速增长总会走到尽头，我们更愿意去深入观察研究进入中低增速行业的企业。在需求放缓的时候，规模效应带来的成本下降空间接近极限，进一步的竞争使得业内企业的盈利和现金流状况开始恶化。这个时候，在某些方面取得竞争优势的企业逐步脱颖而出，这种优势有可能是长期研发投入带来的技术领先，有可能是管理精细化带来的成本管控或高效的执行能力，有可能是持续的品牌和渠道建设带来的消费者认可度，甚至可能只是因为专注和谨慎所以能够在恶劣的竞争环境下存活下来。这个阶段企业的盈利和现金流都比较难看，但却正是龙头企业确立行业地位，形成竞争壁垒的过程，也正因为其阶段性财务数据的糟糕表现，使得投资者有可能捡到便宜货，大幅提高长期投资收益水平。

睿远基金9月以来调研50次

10月25日，睿远成长价值混合基金发布三季报。季报显示，截至三季度末，睿远成长价值混合仓位达89.30%，相比上一个季度上升了近9个百分点。

前十大重仓股分别是东方雨虹、立讯精密、万华化学、隆基股份、五粮液、国瓷材料、新和成、大族激光、凯利泰和千方科技。

相比二季度，五粮液、大族激光、凯利泰、千方科技新进前十大重仓股名单，科伦药业、纳思达以及港股中的腾讯控股、H&H国际控股退出前十大重仓股。