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　　目前仍是蓄势布局期。 我们在《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》，及前期报告《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》等中分析过，1月4日上证综指2440点是第六轮牛市的起点，上证综指2440-3288-2733点，是牛市第一阶段的进二退一，上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，对应波浪理论的3浪，即牛市主升浪。在牛市第二波上涨初期，市场往往要经历一个折返跑蓄势的过程。从8月初上证综指2733点以来，市场持续窄幅震荡。周五（11月22日）股市再次出现调整，上证综指跌0.6%，创业板指跌2%，并且白酒（-2.7%）、医药（-2%）、计算机（-1.7%）、电子（-1.5%）等前期强势板块跌幅领先。实际上从11月以来，以保险（11月以来跌7.8%）、农林牧渔（-7.6%）、家电（-6.2%）、餐饮旅游（-5.7%）为代表的强势板块已经开始调整，近期强势股补跌反映这轮调整进入后期。回顾历史，市场底部时期都曾出现过强势股补跌的现象，如05/2-05/6、13/12-14/6以及18/6-19/1，详见前期报告《现在类似2005年-20190217》。我们认为这轮调整不会回到8月初上证综指2733点那么深，2733点是中美外贸摩擦恶化、港股大跌、人民币汇率破7、国内经济数据下滑等各类因素叠加下的恐慌低点，目前情绪很难那么低迷。因此折返跑蓄势阶段，市场回撤便是布局机会。参考历史，牛市第二波上涨及3浪，结束折返跑向上突破需要基本面、政策面共振，我们预计岁末年初是个窗口期。政策面，12月中旬将召开中央政治局、中央经济工作会议，预计未来宏观政策基调仍偏积极，剔除食品的CPI并不高，PPI仍为负，中国经济的背景特征是衰退而非滞涨。基本面，11-12月月度经济数据同比有望出现平稳迹象，库存周期见底回升。此外，A股每年都有春季行情，行情开始的早晚差异取决于3-4季度回调的节奏，9月中以来市场整体在回调，之前幅度不够，最近已经开始出现下蹲拓宽波幅，这是为春季行情做准备，详见《如何打好收官战？-20191110》。

　　春季行情银行地产先行，科技和券商中期更优。岁末年初，地产和银行受益于估值偏低、前期涨幅少、机构持仓低和政策催化，往往会有异动。今年岁末年初同样具备这些条件，银行、地产板块最新PB（2019/10/28）分别为0.86倍和1.44倍，处于2005年以来由低到高5%和4.4%分位。从基金持仓看，19Q3银行、的机构持仓占比为5.5%，处于05年以来由低到高31%分位，房地产为4.1%，37%。银行、地产今年涨幅仅为16.7%、13.2%，远低于沪深300涨幅28%。历史上牛市主升浪上涨的初期往往靠银行带动指数向上突破，但是着眼于整个主升浪，价值搭台之后最终还是成长唱戏。A股价值成长风格2-3年左右一轮换，2016-18年价值风格整体占优，19年价值成长风格弱化，我们认为2-3年风格切换已在路上，盈利趋势是决定风格的核心变量，19Q3/19Q2/19Q1创业板剔除温氏股份(行情300498,诊股)乐视网（维权）后归母净利润累计同比为0.3%/-6.2%/-7.5%，，往后看成长盈利回升趋势更陡峭，推动市场风格从过去3年的价值占优走向未来成长占优，详见前期报告《谈风格：风起于青萍之末-20190710》。我们前期报告《牛市第二阶段什么行业最强？-20190730》分析过，牛市主升浪行业间分化以盈利为基准，盈利上升陡峭行业涨幅居前形成主导产业。而每轮牛市主导产业都符合时代背景，“科技+券商”有望成为本轮主导产业。科技股业绩回升的动力是政策红利、技术进步，科技行业包括TMT和新能源车。从政策角度看，产业政策支持、中美争端引发的国产替代、金融领域鼓励直接融资有助于新兴产业发展。从技术周期角度看，当前正处在5G引领的新一轮科技周期中，5G还会推动AR\VR、无人驾驶、工业互联网等应用快速发展。金融供给侧改革将助力券商盈利全面回升。当前中国类似美国八十年代，需要大力发展股权融资代表的直接融资助力新兴产业发展。在金融供给侧改革的背景下，资本市场增量改革也不断推进，并且监管鼓励大行加大对券商融资的支持，券商金融债发行、短融增额，均有利于券商降低资金成本，提高杠杆率，从而提升ROE。未来随着牛市进入第二阶段，股市成交量放大，券商高贝塔特征将逐渐显现，券商业绩更能进一步提升，详见年度策略报告《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》。