时尚汽车_汽车生活移动版

　　海通策略今日发文表示，2020年A股的波动幅度可能会超市场预期，目前仍是折返跑蓄势期，岁末年初是向上突破的契机，春季行情银行地产望先行，但科技和券商中期更优，科技和消费继续领涨，科技内部可能分化，从硬件向内容和应用端扩散。预期低的券商受益于金改，ROE可能系统性提升。

来源： 股市荀策

　　重要提示：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券(行情600837,诊股)的专业投资者参考，完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。

　　核心结论：①一致预期1：2020年是小年。可能是大年：新时代经济平盈利上，预计20年上市公司净利润同比15%；金融供给侧改革推动资金入市加快，增量可能超万亿。②一致预期2：科技和消费继续领涨。科技内部可能分化，从硬件向内容和应用端扩散。预期低的券商受益于金改，ROE可能系统性提升。③目前仍是折返跑蓄势期，岁末年初是向上突破的契机，春季行情银行地产望先行，科技和券商中期更优。

　　2020年可能的超预期

　　近期各大券商都召开了2020年度策略会，我们也发表了年度策略报告《“牛”转乾坤——2020年A股投资策略-20191117》，提出上证综指2440点已开启第六轮牛市，牛市分三个阶段，盈利和估值戴维斯双击的牛市第二阶段即主升浪蓄势待发，岁末年初是折返跑后向上突破的契机。近期交流过程中，我们发现投资者对2020年的市场已经形成了一些一致预期的观点，本文重点讨论未来市场可能会有哪些方面超预期。

　　1． 市场的波动可能不是收敛而是放大

　　明年是指数小年？展望2020年A股，很多投资者不敢看太高，认为明年会是小年。这主要是因为今年各类指数涨幅已经较高，并且今年公募基金收益率也普遍较高。截至19/11/22，今年以来上证综指涨虽然只有15.7%，而创业板指累计涨幅达34%、沪深300涨28%。截至19/11/22，今年主动股票型基金（剔除被动指数基金）以及偏股混合型基金累计净值回报中位数也已经达到31%。对比历史，今年沪深300指数涨幅仅次于06-07年、09年、14年等牛市阶段，公募基金净值回报中位数也仅次于06-07年、09年、2015年。但从估值角度来看，目前A股估值水平并不高，因此大部分投资者也认为明年股市将继续小幅上涨。目前A股市场估值仍处偏低位置，目前（11月22日）为16.6倍，处于2005年以来自下而上24.2%分位；剔除银行的A股口径，目前为24.1倍，处于2005年以来从低到高44.8%分位。再看全部A股中位数口径，目前为24.5倍，处于2005年以来从低到高13.2%分位。从PB看，目前为1.54倍、处于2005年以来自下而上9.5%分位。剔除银行的A股口径，目前为1.97倍，处于2005年以来从低到高25.3%分位。全部A股中位数口径，目前为2.16倍，处于2005年以来从低到高20.1%分位，详见报告《年底算算估值账-20191120》。但明年市场真的会如预期一样仅仅小幅上涨吗？霍华德马克思在《周期》一书中曾经写过：“股市是一个超级钟摆，钟摆不是在摆向极端点，就是在摆脱极端点，并且大幅偏离中点的时间总是连续出现。”回顾历史，上证综指1991年以来长期年化涨幅为12.2%，而涨幅在8%-16%之间的年份也仅有2年。标普500指数从1929年以来长期年化涨幅为5.5%，从1929年以来的91年中标普500指数涨幅在1.5%-9.5%之间的仅有8年，占比8.7%。股市总是大幅波动，温和上涨的年份较少，详见报告《股市是个超级钟摆-20191023》。

　　市场波动可能大：基本面、资金面都可能力度大。2020年A股的波动幅度可能会超市场预期，未来如果市场向上超预期，将会主要自于基本面和资金面的变化。万得一致预期，2020年我国实际GDP同比6%左右，与2019年三季度持平，即经济将进入L型的一横。我们预计未来企业利润有望陡峭回升，预计全部A股归母净利累计同比增速将从19Q3的6.9%回升至2020年的15%，ROE（TTM）从19Q3的9.2%回升到10%以上，微观优于宏观主要源于产业结构升级、行业集中度提高、企业国际化，详见前期报告《这次盈利回升与13年有何不同？—20191121》、《企业盈利和GDP最终分化——借鉴美国、日本经验-20190819》等。从资金面角度看，按照牛市三段论划分，上证综指2440-3288-2733点是本轮牛市第一阶段，上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点。牛市第一阶段场外资金仍在观望，我们测算19年资金净流入约4000-5000亿，增量资金较少。回顾历史，场外资金往往要等到牛市第二阶段中后期才开始入场，2020年很可能将有大量资金流入助推市场第二阶段加速上行，我们预计2020年股市资金净流入将超过1万亿。金融供给侧改的大背景下，未来居民和机构的大类资产配置都将偏向权益。居民方面，2018年我国居民资产中房地产占比为70%，股票和基金配置比例仅为3%，受益于人口年龄结构变化、产业结构调整等因素，未来我国居民资产配置将从房产转向股权资产。机构方面，我国险资和理财资金均配置了大量非标资产，打破刚兑背景下无风险利率下行，机构需增配权益资产来提高长期收益率。2018年我国保险类资金和银行理财资金合计规模接近60万亿，持股比例均不到10%，潜力还很大，详见《打破刚兑是股权投资成人礼-20190830》。当然，明年A股也可能会向下超预期，风险主要来自海外。根据IMF预测，美国2019年GDP增速将为2.4%，2020年将为2.1%，而欧元区2019年为1.2%，2020年为1.4%，整体上美欧经济低位波动。如果2020年海外再次出现类似08年美国金融危机、2011的欧洲债务危机之类的金融危机，外需恶化将影响国内企业盈利回升，危机模式也会影响资金面，A股会出现下行风险。我们认为这个概率较低，跟踪美欧是否有大型金融机构或企业倒闭。

　　2． 结构的预期差可能在于低估低配品