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　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 李冬

　　资本市场泡沫与真相都是一个相对的概念，只是比较的参照物不同；泡沫形成的条件：张力的变化、可持续性、发酵周期。而泡沫，也是一种由人的预期带动资本而汇聚形成的形态，有起有落，会形成也终归会破裂，只是时间周期不同。

　　最近处于风口浪尖的蔚来汽车因巨额亏损及股价持续下跌上了新闻焦点，目前蔚来汽车市值20亿美元，而其上市前累计融资已超30亿美元，可谓市值还不如融资额高。花旗银行的评估分析认为蔚来汽车股价被严重低估，未来有200%以上的上涨空间，但也有媒体质疑蔚来汽车的商业逻辑存疑，有泡沫破灭的成分。

　　蔚来汽车的事件也并非是特例，美国上市的中概股如京东、陌陌等，都曾经背着巨额亏损但享受着高市值，全球电商巨头亚马逊更是连续亏损20年，但市值却一路高涨到接近1万亿美元。盈利指标并不是资本市场给企业定价的唯一标准，金融领域充斥着故事与泡沫、真相和谎言。那蔚来汽车到底是不是泡沫？如何衡量和认知泡沫？要客观分析金融现象，就要用一种新的思维去理解。

　　首先：资本市场上，所谓价值的高估和低估，泡沫与真相都是一个相对的概念，只是比较的参照物不同罢了。

　　价值投资理论注重安全边际，即一类资产的市场价格大幅低于其内在价值时才进行买入，等待价值的回归；而高科技和VC领域则往往无法奉行传统的价值投资安全边际原则，因为每笔投资从现阶段的企业估值来看，都被高估了，但投资人更看重的是成长性，企业未来价值大幅度高于现阶段的入股价格，这类往往被称作成长性投资。

　　价值投资类投资者不会参与蔚来汽车，而风投类公司却偏爱这类高成长性企业，有的也赚到了钱。其实，两种投资理念本质上都是相同的，即买入的价格低于公司内在价值，未来等待价值的兑现，只不过价值投资的参照物往往是在入股时点之前，公司过去的平均价值，而成长性投资衡量价值的尺子是企业未来时间点上，两种投资方式参照价值的时间轴不一样。

　　而传统定义的资本市场泡沫往往是公司的价格水涨船高，大大超出了历史上的价值，而且透支了未来的价值，在真相被大部分投资人感知后，价格迅速坍塌，公司价格被打回原形。价值投资常认为的泡沫可能是公司价格大幅背离了过去的价值，而可能风投人士看来却没有泡沫，因为未来的价值会更大，而当预期的未来价值无法兑现，那投资就真的变成泡沫了。

　　其实泡沫是一种常见现象，物理学上是一种气体注入到液体，造成液体包裹着气体形成气泡的过程；在金融领域是一种资本注入到实体，造成经济个体膨胀的过程。在这里，作者提出一种思考方式，将泡沫理解为一种没有褒贬色彩的中性定义，一种客观现象，小到公司，大到产业，都可以泡沫思维来思考他的兴衰过程。

　　世界著名的桥水基金曾经提出了自己对资本市场和经济周期的观察模型。当政策刺激社会的货币及信贷规模膨胀，货币流通量大增，经济实体被催热，个人的消费能力随之释放，经济开始升温，资本市场开始膨胀，冒似将空气注入气球；而当政府的政策收紧，市场的信贷和信用规模收缩，消费开始被抑制，实体开始降温，经济随之走弱，资本市场下跌。下跌过程中会形成大量的信用和债务违约，必须由政府出面，将违约问题解决后，之后才可能出台新的刺激政策，再次放开信贷，经济和资本市场重新进入上行周期。

　　桥水基金的分析模型里，将经济现象看做一个社会货币信用膨胀和收缩的过程，也就是金融泡沫的扩张和收缩周期，在宏观上以这种简单的模型可以清晰的理解经济泡沫。

　　其实对于企业个体来讲，微观层面一样可以用泡沫的思维来理解，所有企业都可以看做是一种泡沫形态，得到资本的注入后，业务开始扩张，公司开始从小到大发展。但公司形成的泡沫有大有小，有的可以持续扩张，不断变大变强；有的没有持续性，到了一定程度破裂；还有的到了一定规模后开始缓慢收缩，泡沫在这里就是一种广义的经济现象，只不过泡沫的形成是有条件的。

　　张力的变化：泡沫形成的条件之一