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6月乘用车整体终端销量(交强险口径)为209万辆,同比+39.9%,环比+27.6%,超出市场预期。销量增长的贡献来自于国五车型的去库,以及国六车型销量的超预期增长。我们测算,国六地区的国五车型库存深度约0.1个月,基本出清。

6月国六车型终端销量为71万辆,环比+72.3%,占总销量的33.8%。其中,国六地区销量59万辆,环比+27万辆,对整体销量的增长贡献过半。德系、美系及一线自主品牌国六车渗透率大幅提高。

市场表现:

本周A股汽车板块(申万行业分类)+0.08%,表现强于沪深300(-0.02%),上证综指(-0.22%),弱于深证成指(+0.16%)。其中,乘用车板块-0.21%,零部件板块+0.49%,货车板块-2.02%,客车板块-2.28%。

本周港股汽车平均+2.07%,表现强于恒生指数(+1.03%)。其中,整车公司平均+3.27%,零部件公司平均-1.08%,经销商公司平均+4.32%。

投资建议:

我们预计下半年在基数效应下,行业销量增速降幅收窄并有望转正。同时,由于去年下半年以来需求增速持续下行,汽车经销商库存一直处于高位,渠道库存未得到有效去化。重点城市“国六”提前实施令经销商库存加速去化,预计今年5月至7月份本轮主动去库过程有望结束,而销量增速和库存增速的趋势组合会驱动光大汽车时钟切换至复苏时区,并带动汽车板块配置比例在该阶段持续提升。我们预计汽车行业大概率于三季度开启被动去库过程。我们在光大汽车时钟框架下讨论了汽车板块PE和EPS在复苏和过热期的表现。行业在复苏时区周期拐点的确认会较为稳定的驱动板块估值修复,但该阶段行业EPS十分有限。板块估值修复过程中建议标配早周期属性的乘用车板块。鉴于新一轮汽车周期复苏向过热切换机制不顺畅,建议降低本轮周期行业的利润弹性预期。

A股汽车方面,从行业比较来看,建议标配乘用车板块,维持“增持”评级,个股建议关注上汽集团、星宇股份、长城汽车(A)和长安汽车。

港股汽车方面:市场逐步从5-6月终端零售数据改善切换至中期业绩风险。鉴于终端需求/行业基本面尚未企稳、以及市场风险,维持行业呈现震荡走势的判断,维持“中性”评级。建议关注1)PB较低、行业拐点显现阶段销量/盈利弹性较大的长城汽车(H);2)2Q19E业绩稳健的经销商永达汽车。

风险分析:

1)宏观经济因素对行业的扰动。2)消费持续低迷,行业去库不及预期。3)汽车促销政策推行力度不及预期。