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　　毛利率逐步下降

　　公司的经营决策将会直接影响到公司的盈利能力。招股书显示，2016年度至2018年度，华奥汽车主营业务综合毛利率分别为77.93%、70.18%和68.32%，呈逐步下降趋势。

　　发行人毛利率报告期呈下降趋势，华奥汽车将其归结为与产品结构变化、市场竞争加剧、投保责任险费率变化等因素有关。有分析指出，华奥汽车如不能增加和丰富供应商，优化供应商合作条件，继续投入科技研发并取得成果，改进管理、提高运营效率，持续提升检测技术水平以及控制维修成本的能力，将会面临毛利率持续下降的风险。

　　事实上，汽车延长保修业务最早是由上世纪60年代的美国整车厂推出，经过40多年的发展，已在西方主流国家得到消费者普遍认可。在中国，这项业务最早出现于2004年。其首先是汽车经销商及厂商的促销措施，之后独立的延长保修公司作为汽车厂商和消费者之外的第三方正式进入市场。

　　由于发展历史并不长，对于大多数国内消费者来说，汽车延长保修业务迄今仍是较为新鲜的事物，市场渗透率较低。再加上中国的地理分布广阔，要想实现业务的规模化效应就要求企业建立起极为庞大的销售网络。汽车经销商集团和4S店因控制了消费场景，就此成为稀缺的渠道资源。

　　目前，华奥汽车主要采用与4S店合作，派驻销售人员在4S店向客户直接销售的模式开展检测和延长保修业务。截至2018年12月31日，公司同990家汽车4S店开展合作。虽然汽车经销商可以通过与华奥汽车的合作增加客户对合作4S店的黏性，同时也可以通过此项合作增加4S店维修收入、附加产品方面的收入、定期汽车养护收入等，但是合作4S店也有可能受各种不确定因素中止与华奥汽车的合作，另行选择其他合作机构。如华奥汽车未来没有新增营销渠道或新增营销渠道未能产生良好效果，则可能对华奥汽车的业绩增长带来不利影响。记者注意到，2018年末合作4S店较上一年末减少了0.8%。

　　与此同时，华奥汽车还面临着保费水平上升的风险。在2014年4月更新保险合同时，由于当时提供该责任险的供应商仅北京人保一家，在商务谈判中处于被动地位，北京人保甚至提高了部分车型的保费金额，并从2015年开始执行，上述保费价格的调整持续影响着此后几个年度的保修服务成本，导致其2015、2016年的主营业务成本增速超过收入增速。

　　目前关于保费定价，华奥汽车和保险公司在保险协议中约定，每年采用合理的核算方法来评估自合作以来的所有业务赔付率，并根据赔付率的情况来决定是否对新业务年度的投保费率进行调整。如果华奥汽车不能有效控制提供延保服务车辆的维修率，不能有效控制延保业务的系统性风险，则发行人可能面临未来保费水平上升而利润水平下降的风险。

　　此外，记者注意到，在研发投入方面，华奥汽车的研发费用占据营业收入的比例较低，2016年至2018年，华奥汽车营业收入分别约为4.2亿元、4.6亿元、5.1亿元，然而其研发费用分别为1322.82万元、1875.78万元、2124.69万元，研发费用占营业收入比例分别为3.15%、4.08%、4.16%。

　　同时，公司面临较高的资产负债率，2016年末、2017年末和2018年末，资产负债率分别为79.48%、61.68%和59.31%，虽然呈现下降趋势，但一直维持在较高水平。随着汽车延长保修业务规模的不断扩大，该公司的递延收益金额可能会持续增加，从而进一步拉高资产负债率，使得该公司面临较高的财务风险。

　　来源：《中国经营报》记者 陈燕南 童海华 北京报道

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