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　　短期市场如回撤空间有限，中期中枢抬升。A股端午休市期间，美股出现大跌，标普500指数6/24跌-2.6%，6/26跌-2.4%，我们前期报告《美股的“虚高”及对A股启示-20200614》提示过，目前美股有点“虚高”，美股估值偏高而盈利趋势向下，“虚高”背后的关键是零利率政策。但基本面较差始终无法回避，最近一周美国新冠肺炎单日新增确诊人数创新高，疫情存在二次爆发的可能性，6月23日以来美国新冠肺炎新增确认人数均维持在3万人以上，其中6月26日新增确诊48392人创出新高，美国已有十个州和城市宣布放缓或暂停复工。从估值看美股处于高位，截至6/26，标普500指数PE(TTM)为25.3倍，超过2005年以来历史均值(17.7倍)向上一倍标准差(±7.6)，处于05年以来自下而上90%历史分位。往后美股可能出现类似A股3月份的二次探底，而美股急跌往往对A股短期产生冲击，如18/1、18/10、19/5、20/3。从幅度看，A股如短期回调，向下空间有限，我们上周周报《从确定性到成长性-20200621》分析过上证综指3288点至今市场其实一共探底了3次：第一次见底是19年8月6日的2733点，背景是中美贸易摩擦；第二次见底是20年2月4日的2685点，背景是春节期间国内新冠疫情快速升级；第三次见底是20年3月19日的2646点，背景是疫情在海外升级，全球陷入担忧金融危机的恐慌中。综合来看，这三次都是大型事件冲击下的低点，反映了投资者很大的恐慌或担忧，但是这三次市场见底时上证综指均在2700点上下50个点这个范围，可以说这个底部区域很扎实。从19/1/4开始的本轮牛市大视角看，上证2646点是牛市2浪回调的低点，目前处于为牛市3浪上涨蓄势阶段。从年度看，今年以来上证综指刻画的振幅才18%，历史上一般25%以上。随着复工复产正常化叠加“两会”后6月开始政策逐步落地，我们预计20Q3-21Q2这四个季度企业盈利将保持两位数的上涨，GDP增速也有望逐步回到6%以上，即基本面回升明显，而流动性环境整体维持偏宽松格局，市场的中枢将抬升。当然基本面数据需要后续逐月确认，7月中旬是第一个时间窗口。

　　Q3聚焦科技+券商+汽车家电，Q4关注低估行业。过去3个月由于疫情全球扩散，投资者担忧基本面，市场主线是追逐确定性，医药、食品饮料领涨，我们预计下半年国内基本面明显改善，回到疫情前水平，市场将从前期的交易确定性转向交易成长性，基本面修复中风险偏好也将上升，三季度重点关注科技+券商，以及消费中的汽车和家电。科技方面关注新基建，新基建包括7个领域，主要聚焦科技，在大方向上与我国产业结构向信息化调整的方向一致。我们预计新基建2020年投资近3万亿元，7个领域同比增长均为两位数以上甚至过百，详见《策略对话行业：新基建的规模和机遇-20200518》。从中期产业链逻辑看，5G代表的新一轮科技周期才刚刚开始。类似12-15年的3G/4G，这次基本面的回升预计也要持续2年，5G中后期带动内容软件再到应用场景，即19年电子到20年计算机、传媒、新能源车产业。其中重点关注今年业绩弹性较大的新能源车和计算机。新能源车今年重启补贴，因此今年业绩增速或将明显提升，20Q1新能源车板块净利润同比增速为-90%，我们预计2020年全年增速为10%；计算机方面主要受益于5G后产业链，20Q1净利润同比增速为-111%，我们预计2020年全年增速为10%。除了科技，券商也需重视。我们预计Q3市场将有望在基本面回升后迎来牛市3浪上涨，市场成交额放大将助推券商盈利改善，如果没有疫情19年12月即是牛市3浪上涨起点，当时券商股表现较强。20Q1券商归母净利润同比增速为-23%，我们预计2020年全年增速为10%。此外，中期逻辑上金融供给侧改革是当前改革的重要方面之一，“两会”后金改政策望不断落地，改革方向是做大直接融资、股权融资，券商行业将有更多政策红利，尤其是分类监管下，头部公司面临更多发展机遇。除了科技和券商，扩大内需战略下受益的汽车和家电也值得关注。食品饮料和医药虽然长期具备投资价值，但是短期性价比不高，而今年汽车、家电两个行业涨幅低、估值低、配置低，相对更优。Q4关注低估板块，低估的行业修复需要催化剂，如银行地产、钢铁采掘。

　　风险提示：向上超预期：疫情快速有效控制，国内改革大力推进；向下超预期：疫情传播不确定性增加，中美贸易关系恶化。