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　　牛市行业离散度低，轮涨特征明显。自然年度视角外，我们再从牛熊视角看行业分化，以A股最近3轮完整牛市05/6-07/10、08/10-10/10、12/12-15/6为观察区间，同样的方法先使用每轮牛市行业涨幅前五均值-后五行业均值，05/6-07/10牛市行业均值差为677%，08/10-10/10牛市行业均值差为160%、12/12-15/6牛市行业均值差为287%。通过标准化，使用每轮牛市(行业涨跌幅前五均值-行业涨跌幅后五均值)/所有行业均值，作为离散度指标，05/6-07/10牛市行业离散度为1.33,08/10-10/10牛市行业离散度为1.49、12/12-15/6牛市行业离散度为1.36。观察行业涨跌幅离散度指标可见，牛市的值比较小，这与前文分析年度涨跌幅结论一致，牛市的年份离散度反而低。此外，牛市中行业分化更多是涨幅大小之差，而自然年度中行业首先是涨跌方向不同，且牛市中存在明显的轮涨特征。我们前期报告《牛市第二阶段什么行业最强？-20190730》分析过牛市期间会出现主导产业，盈利是其决定变量，如05-07年牛市的地产产业链、12-15年牛市的移动互联网。但主导产业上涨过程中，也会出现其他行业的轮涨行情，如05/6-07/10牛市主导行业是地产银行为代表的大盘蓝筹股，但在07年1-6月也出现了一轮小盘股行情，期间中证1000为代表的小盘股涨幅84%，同期上证50涨幅仅25%。08/10-10/10牛市主导行业是地产银行汽车为代表的蓝筹股，但牛市后半段(09/8-10/10)轮转至科技股为主线，期间沪深300为代表的蓝筹股跌幅-9.5%，同期中小板指涨幅45.6%。12/12-15/6牛市主导行业是TMT为代表的成长股，但在14年10-12月也出现了金融地产为代表的价值股修复行情，期间上证50涨幅59.4%，同期创业板指跌幅-4.5%。

　　本轮牛市至今行业分化已明显超越历史，注意未来的轮涨、收敛。我们一直提出19年1月4日上证综指2440点开启新一轮牛市，上证综指2440-3288点是牛市1浪上涨，3288点以来是牛市2浪回调，疫情冲击导致2浪被拉长。从牛熊周期视角看行业分化，19年1月至今(截至6/24，下同)行业涨幅前五均值-后五行业均值96%，低于此前三轮牛市677%，160%，287%。为更好的横向比较，进行标准化，19年1月至今(行业涨幅前五均值-后五行业均值)/所有行业均值，本轮牛市行业间离散度2.83，高于此前三轮牛市1.33,1.49,1.36。从具体行业看，19年1月至今涨幅前五行业是电子(112%)、食品饮料(110%)、医药(87%)、计算机(77%)、农林牧渔(65%)。而涨跌幅后五行业采掘(-11%)、钢铁(-11%)、建筑装饰(-9%)、公用事业(-1%)、纺织服装(1%)。我们前期报告《本轮科技周期到哪步了？-20200217》谈论过，借鉴历史，3浪期间行业表现分化源自利润增速分化，符合时代背景特征的主导产业盈利更好。新时代产业方向是信息化服务化，科技+券商将是这次牛市的主导产业。但牛市中行业分化并非主导产业独涨，实际上轮涨特征更强，类似05/6-07/10大盘蓝筹牛市中07/1-07/3也出现小盘股行情，12/12-15/6科技股牛市中14/10-14/12月也出现金融地产补涨。目前虽然周期和金融地产涨幅居后，但后续也不排除轮涨的可能，我们上周周报《从确定性到成长性-20200621》提出Q4关注低估板块，低估的行业修复需要催化剂，如银行地产、钢铁采掘。我们认为Q4将迎来修复行情，银行地产要等基本面恢复，且历史上Q4的胜率高；而采掘钢铁等主要看国企改革，预计Q3政策重点是“六稳”、“六保”的需求类政策，改革类政策可能要等Q4。

　　3、应对策略：步步为营