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　　2016年广汇集团旗下的亚中物流（广汇物流）借壳ST兴业上市时，曾向西安龙达发行625.32万股股票，而新疆华通当时持有西安龙达99.996%的股权，殷小亮作为有限合伙人持有新疆华通99.7178%的股权。

　　虽然小亮同学跟广汇集团确实特别的有缘，但我们分析只能到这里了，只能说：缘分这东西就是奇妙。

　　02

　　巨额商誉--业绩的"达摩克利斯之剑"

　　商誉一般形成于并购活动，而广汇汽车的成长路，也是开疆拓土的并购路。

　　以下列举广汇汽车最近几年几个大的并购：

　　2016年，以逾百亿港元完成对广汇宝信75%股权；

　　2016年，以收购价格区间11.2亿元至17.6亿元收购尊荣亿方集团大连投资有限公司100%的股权（主要包括9家捷豹路虎及9家沃尔沃），以10.062亿元收购鹏峰集团100%股权（主要包括17家4S店）；

　　2017年，以不超9亿元的价格收购温州开元集团6家汽车销售公司（主要包括6家4S店、3家维修站、1家城市展厅）；

　　2018年，以6.19亿元收购上海众国宝泓等4家公司100%股权（主要包括3家4S店,1家二手车中心）；

　　2018年，以12.53亿元收购庞大集团旗下5家奔驰品牌4S店。

　　广汇汽车的激进并购，可以从广汇汽车历年商誉变化得到印证：

　　在不断买买买的过程中，广汇汽车商誉的账面价值已从15年末的75.68亿增长到19年末的188.82亿。截至2019年12月31日，其商誉账面价值约占总资产的13.29%，是净资产的四成多。其中最大的一笔商誉，来自2016年成功收购港股上市公司广汇宝信，这笔收购买进了高达56.92亿的商誉。

　　在广汇汽车归母净利润最近两年持续同比下滑，最新一季度亏损近4亿，最大子公司广汇宝信的总市值跌至26.67亿港币的背景下（截至2020年4月29日收盘价），从19年年报看，广汇汽车只对北方区域计提了1.75亿商誉减值，而广汇汽车这把高达188.82亿的商誉"达摩克利斯之剑"，已成为悬在广汇汽车业绩上的一把寒光闪闪的重剑。

　　03

　　负债率高企，短期偿债压力大

　　从财报看，广汇汽车的负债率高企，同时还面临着很大的短期偿债压力。

　　2017-2019年，广汇汽车的资产负债率分别为67.29%、67.36%、68.49%，资产负债率在高位中爬升。

　　对比同行，虽然兄弟几个的资产负债率半斤八两，都处在较高的位置，但像中升控股、国机汽车(600335,股吧)、永达汽车、正通汽车这几个小弟可没那么大的商誉，如果剔除虚拟资产商誉，广汇汽车的资产负债率将高达79%，力压同行。

　　更迫在眉睫的风险，是广汇汽车目前的短期有息负债。

　　广汇汽车的短期有息负债在2019年底高达973.15亿元，其中短期借款220.28亿元，一年内到期的非流动负债178.25亿元（注：2019年资产负债表上"一年内到期的非流动负债"项目主要是1年内到期的长期借款、债券等有息负债，有不到1千万递延收益），占到负债总额的约四成，到了2020年3月底，短期有息负债更占到负债总额的一半以上。

　　在货币资金方面，截至2019年底，广汇汽车250.70亿货币资金中有175.75亿是受限的，而现金流量表中"现金及现金等价物"仅有81.80亿，这部分是可以随时动用的现金，短期有息负债与现金及现金等价物两者之间的资金缺口达到了316.74亿，到了2020年一季度末则达到了348.11亿元。

　　所以，巨大的短期偿债压力，是广汇汽车的另一大风险。

　　04

　　结束语

　　在行业第一的光环下，广汇汽车这家车市巨无霸的市值已经剩下不到300亿。

　　而除了以上提到的几个问题，广汇汽车控股股东目前的股票质押率并不低，重要股东一季度纷纷减持。

　　此外，广汇汽车的在职员工总数出现了较大幅度的减少，从18年的50,490人下降到46,195人，在19年营业网点、营收总额并未下降的情况下，也让人对员工人数与业务规模的匹配产生疑问。

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（责任编辑：王治强 HF013）