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    东风汽车（600006）：业绩符合预期，“163倍增计划”推动增长

    中银国际证券 朱朋

    公司发布2018年报，全年共实现营业收入144.2亿元，同比下降21.2%；归属于上市公司股东的净利润5.5亿元，同比增长176.0%；每股收益0.28元。其中Q4实现营业收入51.8亿元，同比下降2.4%；归属于上市公司股东的净利润1.4亿元，同比增长64.1%.公司2017年剥离持续亏损的郑州日产，因此销量及收入大幅下降，但净利润高速增长，业绩符合预期。公司制定“163倍增计划”，规划到2023年完成30万辆挑战目标，市占率有望逐步提升，推动业绩持续增长。公司新能源汽车品类齐全，客户较为优质，发展前景看好。国企改革持续推进，公司作为汽车行业央企有望获益。考虑到新能源汽车补贴大幅下降，我们下调了业绩预测，预计公司2019-2021年每股收益分别为0.22元、0.26元和0.32元，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    剥离郑日业绩高速增长，Q4资产减值导致扣非利润下降。2018年公司销售汽车15.4万辆，同比下降18.7%，扣除郑日后同比增长8.7%.受剥离亏损郑州日产影响，2018年公司收入同比下滑21.2%，毛利率小幅提升0.7个百分点，净利润增长176.0%，同时销售费用、管理费用、研发费用分别下降41.5%、6.7%、19.6%.18Q4公司销售汽车4.7万辆，扣除郑日后同比增长13.1%.受郑日剥离影响，收入小幅下滑2.4%，但毛利率提升1.6个百分点。归母净利润增长64.1%，但扣非净利润下降75.1%，预计主要受坏账损失增加带来资产减值损失1.86亿影响所致。

    轻卡销量稳步增长，“163倍增计划”推动增长。受部分城市皮卡解禁等因素影响，2018年国内轻卡销量增长10.2%.公司轻卡产品线齐全，竞争力持续改善，轻卡（含底盘）全年销售10.5万辆，同比增长9.1%.随着国六排放标准的逐步实施，公司的技术优势有望逐步显现。此外公司制定“163倍增计划”，其中“1”代表公司将实现轻型商用车行业质量第一的目标，“6”代表六个突破发展方向，“3”代表到2023年完成30万销量的目标。随着“163倍增计划”持续推进，公司市占率有望逐步提升，并推动业绩增长。

    新能源汽车长期前景看好。2018年公司实现新能源汽车销售3.2万辆，同比增长9.4%.新能源汽车补贴大幅下降，短期对物流车等销量及利润率有所影响，但新能源是长期发展方向，公司产品布局齐全，品类涵盖轻卡、客车、乘用车等，并获得众多优质客户青睐，长期前景看好。

    国企改革持续推荐，公司有望获益。新版《汽车产业投资管理规定》明确提出推动国有汽车企业与其他各类企业强强联合，组建具有世界一流水平的汽车企业集团。预计随着国企改革企业相继披露与推进改革进程，未来两年国企改革有望成为汽车板块的一大投资主题。公司作为三大汽车央企之一的控股上市公司，有望从中获益。

    估值

    我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.22元、0.26元和0.32元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）新能源销量及盈利不及预期；2）商用车销量大幅下滑。

    （研报信息仅供参考，不作为投资决策依据。股市有风险，投资需谨慎。）