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2014年11月，蔚来汽车在中国上海创立，与同年诞生的小鹏汽车以及次年诞生的威马汽车等新能源汽车企业一道成为了“中国造车新势力”。

蔚来汽车从诞生之初就选择了跟特斯拉一样的策略，自上而下地推出产品，先是推出自己的高端车型，再逐步下探至中低端市场，因此蔚来汽车被部分人称为“中国版特斯拉”。

蔚来汽车由李斌、刘强东、李想、腾讯、高瓴资本、顺为资本等互联网企业、投资机构和企业家联合创立，并获得淡马锡、百度资本、红杉资本、厚朴、IDG、联想集团等数十家知名机构的投资，5年内就在纽交所成功上市，彼时市场对蔚来汽车的前景十分乐观。

2018年是蔚来汽车的巅峰之年，但进入2019年后，这家车企的情况似乎开始急转直下。糟糕的销售业绩、股价的大幅缩水以及巨额的亏损让蔚来汽车深陷财务泥潭，大家讨论这家车企的前景时更多关注的已经是它还能撑多久？

9月24日蔚来汽车发布2019年第二季度财报，有分析表示这是蔚来汽车上市以来表现最糟糕的一个季度，蔚来并没有如预期一样交出一份让人满意的答卷，引起投资者恐慌性地抛售。如今蔚来汽车的总市值仅剩16亿美元，其股价比IPO时的价格下跌去了75.2%，较股价最高点减少了84.6%。

10月8日蔚来汽车公布了2019年第三季度的交付数据，数据显示第三季度蔚来汽车共交付4799辆新能源汽车，其中包括4196辆ES6和603辆ES8。与去年同期相比，第三季度的交付量增长了46.9%；与2019年第二季度相比，第三季度的交付量增长了35.1%。

蔚来汽车在二季度报中预计第三季度交付量在4200到4400辆，第三季度交付量超出预期的增长带动蔚来汽车的股价上涨，第三季度新车交付数据公布的当日，蔚来汽车的股价就大幅反弹20.5%。

表1：蔚来汽车交付量与营收

资料来源：蔚来汽车第三季度交付量报告，零壹智库整理

如上表所示，在蔚来汽车第三季度的新车交付中，近9成的交付量是由ES6型号贡献的。蔚来ES6是2019年第二季度推出的车款，与ES8相比虽然在整车空间和部分硬件配置有所减配，但从技术进步的角度来看，ES6的电子系统和制造工艺是不输给ES8的，加上售价相比ES8平均低了近10万，因此具备相当程度的性价比，消费者在ES6和ES8之间的选择也已经很明显地在第三季度的交付数据中体现了出来，预计未来一段时期内ES6将成为蔚来汽车的销售主力并带动营收的增长。目前蔚来汽车尚未公布第三季度的营收，不过即使按照第二季度的单位营收计算，第三季度的营收已经超过了20亿元人民币，同比增长38.7%，环比增长35.1%。

那么蔚来汽车超预期的第三季度交付数据是否意味着这家新能源车企的情况已经开始好转了呢？显然只通过交付数据的改善和营收预期的增长无法比较全面地衡量现在这家企业的境况，我们还需要将其他因素纳入考量。

销售成本

蔚来汽车每季度的营收与其交付的新车数量高度相关，因此用于新车销售的成本就成为影响蔚来营收最重要同时也是最大的一块成本。根据历史数据，蔚来汽车的成本收入比在1到1.33之间，如果按照最乐观的情况来估计2019年第三季度的成本与收入，可以将成本收入比设定为1，在这种情况下蔚来汽车2019年第三季度的销售成本与预估的总营收相同。

表2：蔚来汽车销售成本估计

资料来源：蔚来汽车各季度报告，零壹智库整理

营运成本

根据蔚来汽车公布的历史季度财报，其营运成本主要来自两方面：一是研发费用（R&D），二是销售管理费用（SGA）。

蔚来汽车在研发上的投入一直都非常高，2018年第三季度到2019年第二季度的四个季度平均研发费用超过12亿人民币。根据2019年第二季度报告，蔚来汽车将在2019年第三季度末将员工总数从2019年1月的9900人减少到7800人。以前四个季度的平均研发费用作为对2019年第三季度研发费用的估计，则2019年第三季度的研发费用约为12亿3000万元。

表3：蔚来汽车研发费用

资料来源：蔚来汽车各季度报告，零壹智库整理