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【大成基金刘旭：深度研究 把握企业长期价值】“能够满足客户的真实需求，且只有他能满足，这就是优秀的投资机会。”这是大成基金刘旭对于企业分析的最新思考。（中国证券报）

　　刘旭，管理学硕士。2009年至2010年在毕马威华振会计师事务所任审计师，2011年2月至2013年5月任广发证券研究所研究员。2013年5月加入大成基金管理有限公司，曾担任研究部研究员、基金经理助理，现任股票投资部副总监，并兼任大成高新技术产业等基金的基金经理。

　　“能够满足客户的真实需求，且只有他能满足，这就是优秀的投资机会。”这是大成基金刘旭对于企业分析的最新思考。

　　在多年的投研经验中，刘旭始终坚持“以发现优秀的公司和投资机会为目标去分配精力，尽量减少交易性操作，认真基于影响企业长期价值的因素去研究和分析，以有积累的方式进步和成长。”

　　业绩是理念最好的证明。数据显示，截至2019年年末，自2015年任职以来，刘旭组合的平均年化收益率达9.52%，在目前全市场超过2000名的基金经理中排名第256位(前12%)，在任职期5年的1617名基金经理中排名第228位(前15%)。

　　从规模来看，刘旭管理的公募基金组合2019年底超过41亿元，其中，刘旭管理的大成高新技术产业在2019年荣获中国证券报颁发的“三年期开放式股票型持续优胜金牛基金”奖项。由刘旭拟任基金经理的大成睿裕6个月持有期股票基金，已于5月20日起发行。

　　找到“只有他能做”的公司

　　“精选个股，长期持有”八个字是形容刘旭投资的最好注释。

　　刘旭重视选股，始终将企业长期价值中枢作为个股选择的主要依据。谈到自身的选股标准，他表示主要有三大要素：

　　第一，在商业模式方面，关注企业的产品如何为客户创造价值，以及这个价值创造的过程能否有匹配的现金流或其他财务指标得到满足。

　　第二，在企业竞争优势分析中，判断哪些企业行为是建立在符合其商业模式要求的方向上，只有在这个方向上构筑的与对手差异化的优势才能称之为壁垒。竞争优势要清晰显著可辨认。

　　第三，针对行业天花板，即需求侧角度，关注量价两方面构成的企业成长期空间，辩证地看待二者之间的关系，需要健康的增长。

　　“围绕客户需求来分析商业模式，围绕商业模式来分析竞争优势。能够满足客户真实需求，且只有他能满足，这就是好的机会”。刘旭强调，这也是他最新的思考。

　　同时，刘旭指出，在很多看似没那么好的行业中，如果做得足够优秀，也可以出现很牛的公司。即使是服装代工行业，也可以出现长期大牛股。因为抓住客户的需求很难，而如果只有这一家企业能真正能够满足，那么这样的企业就值得投资。

　　这也与“护城河”的概念相关。刘旭坦言，对于壁垒的建立，每个企业都不一样，必须因地制宜地分析。一般而言，可以划分为产品、品牌、成本、运营、渠道、资源垄断，以及客户的切换成本等等，每一环节都有可能形成较高的壁垒。

　　在国内，很多行业实际比拼的是性价比，如果产品稍微降价，就会获取更多市场份额。由此，在简单的价格竞争面前，企业能够满足客户需求的能力，以及唯一性至关重要。

　　2C的行业，优势可能更多集中于“品牌+渠道”；2B行业的客户比较稳定，但如果只有你才能做的时候，才会形成真正的壁垒。

　　例如在一些高端制造业中，产品本身涉及很多基础科学的研究积累，别人可能花几十年时间也难以超越，那么产品本身就存在天然的“护城河”。

　　对于消费品而言，品牌肯定最为重要。如果回溯去分析品牌如何形成，有可能是企业在渠道上下了工夫，也有可能是在广告上俘获了客户的心。

　　而对于部分周期品来说，本质上就是成本的竞争，有些企业的成本就是非常低，同业可能打破头也没法拥有那么低的成本。

　　“明确客户需求，找到有且只有他的公司，至关重要。”刘旭反复强调。

　　建立投资框架具备远见能力

　　回顾历史表现，刘旭的组合展现了长期业绩的稳健性。诸多长期重仓的标的，迄今已经收获了不菲的收益。

　　具备远见，是刘旭投资一直追求的目标。