本期投资提示：
工业增加值：3.9%符合预期（4%）；制造业大幅回暖，生产端已趋正常，后续月份重点关注需求。4 月工业增加值实际同比3.9%，较3 月回升达5.0 个百分点，符合我们预期（4%）。
改善主要来自制造业的大幅回暖，当月5.0%反弹达6.8 个百分点，而公用事业（0.2%）边际回暖1.8pct，上中游价格回落拖累采矿业（0.3%）生产弱化再度下降3.9pct。制造业主要行业生产普遍回暖，汽车制造业（5.8%）上涨达28.2pct，专用设备（14.3%）、通用设备（7.5%）、橡胶和塑料（5.2%）、金属制品（8.9%）增速上行也超过10pct。
零售：-7.5%，略低于预期-4%；汽车恢复正常可选修复加速，餐饮持续温和复苏。4 月社会消费品零售总额同比-7.5%，单月CPI 下行较快背景下仍较3 月回升8.3 个百分点，略低于我们预期的-4%但结构与预期一致。汽车（0%）改善18pct 完全符合预期，持续展现内生需求韧性；其他可选商品修复加速，通讯器材（12.2%）走强，家电音像（-8.5%）、服装鞋帽（-18.5%）、家具（-5.4%）跌幅快速收窄，显示线下可选商品销售渠道较快恢复经营；餐饮收入（-31.1%）跌幅收窄15.7 个百分点，持续温和复苏。
固定投资：-10.3%普遍好于预期（-11.3%）；结构分化与预期一致：基建地产均已正常增长，外需拖累制造业投资低迷。4 月固定资产投资累计增速回升达5.8pct 至-10.3%，好于我们预期1pct，其中单月（0.8%）改善达10.3pct 并实现正增长。三大类投资结构与我们预期一致产生分化，而幅度上均高于我们预期。基建（累计-8.8%）大幅收窄7.6pct，单月改善达13pct 至+4.8%已经超过19 年，专项债发行规模扩大、基建逆周期调节作用持续显现。房地产开发投资（累计-3.3%回升4.4pct）单月6.9%回升近6pct 也已正常增长，其中土地成交（累计6.9%）持续走高，显示地产商对长期需求维持强劲信心。制造业投资（累计-18.4%）小幅回升，单月-6.8%仍相对偏弱，中下游有所恢复，电子设备（1.1%）转正，汽车（-22.9%）、通用设备（-25.1%）、专用设备（-19.6%）跌幅普遍收窄。但制造业投资持续与活跃的生产相背离，外需展望不佳仍将对全年制造业投资形成持续拖累。
固定投资冷暖分化仍将持续。
地产销量内生韧性持续强劲单月已回归正常，带动新开工明显反弹。在货币政策未对地产销售直接实施刺激的背景下，地产销量连续2 个月快速恢复后已经基本回归正常，4 月单月商品房销售额、销售面积分别回升9.6 和11.8pct 至-5.0%、-2.3%，与近2 个月居民中长贷的强劲趋势一致，累计同比分别回升至-18.6%、-19.3%。显示疫情对地产需求的冲击是暂时性、递延性的，而非永久性的减少，甚至可能中期呈现一定激发效应。受需求恢复带动，新开工面积累计同比收窄8.8pct 至-18.4%，单月（-1.2%）改善达9.3pct。
总结4 月经济数据：一、工业生产恢复正常增长路径，保企业主体保居民就业取得初步成效，未来恢复的关键和主要风险均来自需求侧；二、基建投资逆周期调节稳增长的作用已经开始体现，地产商信心维持强劲地产投资快速恢复；三、地产汽车需求内生韧性极强，其他可选恢复加快；四、风险主要来自2-3 季度服务消费恢复速度和外需冲击幅度。
政策展望：两会前最新的4 月经济数据生产和需求结构可能对后续货币财政政策力度和结构形成影响。货币政策：疫情以来宽松力度为近几年来最大，企业短贷大幅高增对稳定企业现金流保主体和稳居民收入保就业形成重要支持，中长贷同比多增则对后续投资形成推动，总量操作力度已经可保全年实体信用环境相当配合，加之地产长效调控，最宽松阶段或已过去，后续货币政策操作可能向中性方向微调。
财政政策：三大融资工具同时打开超常规扩张空间，预计广义赤字率可能推升至7%以上，强力支持基建投资，并有望通过财政补贴对可选商品消费形成一定促进和回补；但减税降费保就业保企业主体+疫情冲击经济，财政收入可能全年负增，约束支出增速，支出结构更值得关注。我国货币财政政策传导效率较高，尚不至于实施超大规模财政赤字、无限量货币宽松或财政货币化等过度的政策试验。预计全球衰退黯淡前景下我国全年GDP 同比仍可增长3%，中长期增长可持续性较好。 (责任编辑：admin) |