本期投资提示：
乘用车板块：长期看复苏+分化特点凸显，短期疫情对单车摊销带来非线性拖累，无碍长期销量增速回归。（1）2019Q4 延续行业整体温和复苏趋势，乘用车销量跌幅收窄至-4.0%，营收同比上升7.4%，剔除当季计提大额减值的众泰汽车、一汽夏利、力帆股份，行业归母净利润为81.68 亿元，同比跌幅收窄至-14.78%。（2）2020Q1 疫情短期冲击，乘用车销量同比-45.3%。Q1 营收同比-35.9%，广汽集团、长安汽车表现相对良好，分别同比下滑24.3%、27.8%，略好于行业平均。行业归母净利润同比跌幅扩大至105.91%，主要系一季度品牌普遍加大折扣，导致单车盈利能力下降；加之固定费用的持续摊销，规模效应对于整车盈利有非常大非线性影响，根据车型销量差异，其摊销费用可以占整车成本的3%-150%不等，进一步拖累单车盈利能力。（3）值得注意的是，2020Q1 乘用车板块加速收拢资金，以抵御潜在的资金风险。
零部件板块：2019Q4 利润受大额减值扰动，2020Q1 利润跌幅相对行业较窄，行业分化加剧，龙头效应显著。（1）2019Q4 行业加速优胜劣汰，板块营收同比上升13.33%，归母净利润跌幅收窄至23%。剔除当期计提大额减值的京威股份、越博动力、双林股份、八菱科技、申达股份影响，则归母净利润达112 亿元，较2018Q4（剔除2018 年异常减值）同比增速达25%。（2）2020Q1 板块盈利能力下行，净利润同比降幅扩大至-48%，但优于整车。从结构上看，2016Q4-2020Q1，行业top10 利润占比从42%提升到71%，行业集中度提升趋势明显，强者恒强。（3）2019 年以来，零部件板块根据下游需求显著放缓资本开支节奏，2020Q1 在建工程锐减，同比降幅扩大至64%。
商用车板块：（1）客车：一季度盈利能力大幅下挫。行业Q1 销量同比下滑30.7%，营业收入同比降幅扩大至38.4%，归母净利润同比-249.47%。营收承压下，产能利用率下降，期间费用率提升，净利率/毛利率分别大幅下降至-7.9/11%。2020Q1 客车板块总体转亏下宇通客车营收占比下降至41%，仍为绝对龙头。（2）货车：景气度相对优于行业，利润波动相对稳健。2020Q1 商用载货车销量同比下滑28.2%，剔除福田影响后（2018年旗下宝沃巨亏2019 年剥离），单季度营收/归母净利润分别下滑31.6%/37.7%，相比其它细分行业降幅较小。商用车政策托底力度显著，随专项债拉动基建、排放标准持续升级，Q2 有望稳步回暖。
新能源：销量下滑营收承压，归母净利润负增长。2020Q1 新能源整车收入258 亿元，同比下降35.9%，归母净利润-0.15 亿元，同比下降101.4%，主要受一季度销量同比下滑58.4%影响。其中Q1 宇通客车/比亚迪营收同比下滑42.0/35.1%，归母净利润下滑104.6/95.7%。补贴缓退坡两年，政策面支持决心强力度大。且特斯拉、大众MEB 为代表车厂供给优质车型，2020 年新能源汽车恢复增长仍值得期待。
投资建议：（1）新冠肺炎疫情发生在行业弱复苏阶段，对Q1 需求造成一定影响。但国内疫情已得到有效控制，压抑的需求快速复苏，各地车市刺激政策频出。推荐当前处于历史估值低位的整车板块，龙头破净安全边际凸显，Q2 延期需求释放是大概率事件。推荐日德系的广汽集团、上汽集团，以及2020 年业绩拐点弹性充分的长安汽车。（2）零部件行业加速优胜劣汰，头部企业内生增长逻辑确定将显著实现超额收益，关注凭借核心竞争优势实现新客户新产品拓展，内生增长对冲疫情影响的标的，首推掌握汽车电子核心软件能力的科博达，推荐爱柯迪、星宇股份、华域汽车、浙江仙通。
核心风险：海外疫情导致全球汽车供应链风险。 (责任编辑：admin) |