2019 年业绩略低于我们预期，1Q20 业绩符合我们预期华阳集团公布2019 年报：2019 全年营业收入33.83 亿元，同比倒退2.5%；归母净利润7,449 万元，同比成长348%，位于此前预报7,000-9,000 万元中值偏下，略低于我们此前预期，主因计提资产及信用减值损失共计1.1 亿元，略高于我们此前预期。对应4Q19单季度营业收入9.46 亿元，同比倒退4.0%；归母净利润726 万元，同比成长134%，毛利率24.1%、同比/环比分别提升2.0/1.5 个百分点，主因客户与订单优化持续、高附加值产品销售比例提高。
公司同时公布2020 年一季报：营业收入5.10 亿元，同比倒退38.3%；归母净利润1,771 万元，同比增长106.6%；扣非净利润525万元，同比增长399%，符合我们预期。1）收入：2 月份疫情停工及下游车市需求受到影响，我们测算3 月份倒退幅度有所收窄；2）盈利：毛利率22.4%，同比提升1.6 个百分点，主要来自于产品结构优化，此外企业失业保险费返还增厚盈利1,158 万元。
发展趋势
汽车电子占比提升，2Q 起有望好转。2019 年，在整体国内汽车产销量下行的情况下，公司汽车电子业务营收同比成长15.8%，占总收入比例同比提升9.9 个百分点至63%，研发费用有所收窄，反映前期研发投入正逐步进入收获期。除中控外，数字仪表、流媒体后视镜、360 环视、车载无线充电等也已开始量产。展望今年，我们认为智能汽车趋势仍然明晰，座舱智能化仍将继续渗透，公司汽车电子业务在经历1Q20 疫情影响后，2Q20 开始伴随下游需求企稳回暖及新项目贡献启动，业绩表现有望逐季向上。
精密压铸2Q20 面临一定不确定性。2019 年公司成功开拓Behr-Hella、Marquardt 等新客户，导入大陆DCDC 风冷等新项目，且智能化改造持续推行。由于精密压铸业务出口占比相对较大，我们认为海外疫情影响下，一方面客户停工、另一方面得益于复工顺利、或有转单，正负向变量共存，2Q20 影响仍有待观察。
盈利预测与估值
考虑疫情对下游乘用车需求影响，我们下调2020/2021e EPS12%/3%至0.22/0.31 元。当前股价对应2020/2021e 60.0/43.2x P/E。
维持中性评级，考虑2 季度国内需求有望回暖，维持13.0 元目标价，对应2020/2021e 58.0/41.8x P/E，对比当前有-3%下行空间。
风险
疫情影响国内、海外乘用车需求；新品落地进展不及预期。 (责任编辑：admin) |