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　　在全球央行新一轮货币宽松潮和各类政策刺激下，以及中国国务院出台汽车刺激政策，广东、浙江、北京、湖南、河南郑州、江西南昌、吉林长春、重庆、山东烟台等省市政府也出台汽车刺激政策，预计二季度天然橡胶下游需求有望回暖。

　　3.橡胶跨品种套利窗口或将打开

　　自从上期能源20号胶NR上市以来，上期所天然橡胶RU高升水的状况明显改善，套期保值所带来的仓单压力已经由RU转移至NR，近月合约升水明显缩小，导致期现套利活动有所减弱，整体仓单压力明显好转。2020年以来，上期所天然橡胶仓单基本持平，而上期能源20号胶仓单节节攀升，目前两者合计大概30.42万吨，远低于去年同期RU的42.46万吨。

　　截至2020年4月17日，上期所天然橡胶库存小计较去年底减少了9919吨至240799吨，天然橡胶库存期货（仓单）较去年底增加了12300吨至236950吨（参见图9）。

　　图9：上期所天然橡胶库存基本持稳（吨）

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　　截至2020年4月17日，上期能源20号胶库存小计较去年底增加了61812吨至78465吨，天然橡胶库存期货（仓单）较去年底增加了66448吨至68464吨（参见图10）。

　　图10：上期能源20号胶库存节节攀升（吨）

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　　目前，从交易所橡胶库存压力来看，全乳胶RU库存持稳，压力相对较小；20号胶NR库存攀升，压力逐渐增加。从新冠肺炎疫情影响来看，中国本土疫情基本解除，利好国产全乳胶RU；其他汽车产销大国疫情依然严重，利空进口20号胶NR。由此可能出现“多RU，空NR”的跨品种套利机会，比如当RU2009合约与NR2009合约期货价差降至1500元/吨一线以下（参见图11）。

　　值得一提的是，由于目前上期能源20号胶主力合约为NR2006，而NR2009合约为非主力合约，面临流动性不足的问题。当然，这既是风险点，也是机会点。

　　图11：RU2009和NR2009合约期货价格及价差走势（元/吨）

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　　4.后市展望

　　2020年二季度，一方面全球天然橡胶供应端存在一定变数，中国天然橡胶主产区因疫情、天气和病虫害等因素推迟开割，而东南亚产区疫情恶化有可能导致天然橡胶生产贸易活动受到影响，另一方面中国汽车市场逐渐恢复正常，其他汽车产销大国疫情爆发过后也将陆续好转，在中国出台汽车刺激政策，预计二季度天然橡胶下游需求有望回暖。

　　综合来看，二季度天然橡胶供需严重失衡的格局将逐渐改善，上期所天然橡胶RU近月合约和上期额能源20号胶NR近月合约期货价格较现货价格升水不高，甚至出现贴水，预计二季度中国天然橡胶价格“先抑后扬”，5月中旬左右可能会出现一个阶段性底部。

（责任编辑：陈状 ）