事项：
近期特斯拉相关利好不断，主要有交付量、国产化进度、降价幅度超预期，核心梳理：
1）2019 全年特斯拉交付36.7 万辆（超过宝马、奔驰、奥迪、雷克萨斯、比亚迪），同比增长50%，其中Q4 发力明显，交付11.17 万辆，同比增加23%，环比增加15%。
2）1 月3 日，国产版特斯拉Model 3 官宣降价，标准续航升级版从35.58 万降至32.38 万，减去2.475 万补贴，补贴后29.9 万元。
3）1 月7 日，国产Model 3 正式对外交付首批社会车主，交付现场马斯克宣布Model Y 正式投产。
国信汽车核心观点：占据全球汽车销量三分之一、全球新能源汽车销量二分之一的中国市场增长潜力巨大，特斯拉是2018 年外资股比放开后，首个在中国独资建立工厂的汽车企业，其上海超级工厂不到一年时间完成建设，2020 年起国产版Model 3 车型正式对外交付，价格直接下探到30 万以下区间，市场竞力充足，上海工厂一期产能规划25 万辆，后续或随市场销售情况继续翻倍，叠加零部件国产化率提升，或有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升。
我们梳理特斯拉产业链的相关标的，其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和文灿股份，2018 年特斯拉贡献旭升股份收入4.14 亿，占比37.8%；2018 年特斯拉贡献文灿股份收入1.57 亿，占比9.7%。其余特斯拉产业链相关标的还有拓普集团（国产化model 3 单车价值量6000 元左右）、三花智控（新能源热管理系统单车价值量1500-2000元）、岱美股份（model 3 单车价值量 200 元左右）、东睦股份、福耀玻璃、保隆科技、宁波华翔等。
评论：
Model 3 上市两年，特斯拉销量翻四番
特斯拉2007 年发布其首款车型Roadster，正式成为一家汽车公司，此后特斯拉相继发布了主力车型ModelS/X/3/Y/Cybertruck，其中实现上市销售的主要是Model S（2012 年）、Model X（2015 年）和Model 3（2017 年），其中Model S 和Model X 定位高端，在美售价7 万美元以上，季度销量稳定在分别1 万辆左右。2017 年上市3.5 万美元起的走量版车型Model 3 后，迅速成为全球纯电销冠，季度交付量由17Q3 的220 辆爬坡至19Q4 的9.2 万辆，在特斯拉总销量中占比超8 成，其市场竞争力和消费者认可度可见一斑。
Model 3 是全球纯电销冠，销量远超第二。2019 年1-11 月Model 3 实现销量24.7 万辆，单一车型市场份额13%，远超第二北汽EU 系列车型。根据特斯拉最新披露，2019 年全年Model 3 实现销量30 万辆，同比增长106%。比较燃油和新能源竞争对手来看，比亚迪2019 年全年新能源汽车销量22.95 万辆，宝马2019 年全年总销量32.48 万辆，奔驰2019 年全年总销量31.61 万辆，雷克萨斯2019 年全年总销量29.81 万辆，奥迪2019 年全年总销量22.41万辆。
特斯拉中国区域销量仅13%，增长潜力巨大
分区域来看，美国仍然是特斯拉最大的销售市场，2018 年来看，美国市场占据特斯拉销量的79%，中国市场仅占特斯拉销量的6%，而2018 年中国市场占据全球新能源汽车销量的53%，美国仅占13%。考虑到中国作为全球新能源主力销售国家，特斯拉在中国市场份额仍然具备较大的提升空间。而2019 年特斯拉在中国市场也的确呈现良好的增长态势，根据2019 年上半年数据，美国市场占据特斯拉过半销量（53%），中国市场屈居第二（13%），其次为挪威、加拿大等发达国家，这还是Model 3 尚未国产化的销售区域分布，我们认为，待特斯拉国产化之后，低于30 万的售价直逼中高端燃油车（ABB）以及自主纯电（荣威Marvel X/广汽Aion LX 等），后续增量潜力巨大。
特斯拉国产化Model 3 产能爬坡超预期，价格有望继续下探
特斯拉中国独资工厂规划50 万产能目标，2020 年初开始交付，产能爬坡超预期。2018 年4 月，发改委宣布汽车行业2018 年取消专用车、新能源汽车外资股比限制，而特斯拉成为股比放开后，首个在中国独资建立工厂的汽车企业。2018年10 月17 日，特斯拉以人民币9.73 亿拍得上海临港1200 亩土地使用权，用于建设特斯拉上海超级工厂。2019 年1月7 日，特斯拉上海工厂奠基仪式在上海临港举行，根据规划，上海超级工厂将集研发、制造、销售等功能于一体，项目总投资达500 亿元人民币，一期投资160 亿元，初期将先建成组装产线，随后推进特斯拉国产化进程。项目建成后，生产车型包括Model 3 和Model Y，一期产能25 万辆/年（2020 年开始生产），总产能目标50 万辆/年，相当于当前特斯拉年销量的两倍。2020 年1 月7 日，也就是特斯拉工厂建设一周年之际，由上海工厂生产的国产版Model 3 正式交付社会公众。根据特斯拉官方口径，1 月初特斯拉上海工厂已经达到周产超3000 辆（月产1.2 万辆）的生产速度，产能爬坡超预期。
降价后的Model 3 竞争力充足。Model 3 是特斯拉国产化生产的首款车型，2020 年1 月7 日正式向普通消费者交付，且标准续航升级版由35.58 万降至32.38 万，补贴后到手29.9 万，免购置税并享受一线城市牌照优惠。我们比较了和Model 3 处于相同价格区间的燃油车型奥迪A4，宝马3 系，奔驰C 级，雷克萨斯ES 等，可以看到，特斯拉Model3 在加速性能上更胜一筹，同时，考虑到一线城市的牌照价格（上海牌照价格已经拍到9 万元，深圳牌照价格已经超过6 万元），特斯拉的牌照优势显著。我们又比较了同价位新能源竞品包括荣威marvel X、广汽Aion LX 等。可以看到，荣威marvel X 全驱版有更为宽阔的空间和相对不错的加速性能，但是关键的续航里程方面相较Model 3 而言较为逊色。
零部件加速国产化，产业链机遇巨大
今年底国产特斯拉Model 3 或将实现全部零部件的国产化替代。特斯拉上海工厂制造总监宋钢透露，在2020 年底国产特斯拉Model 3 就将实现全部零部件的国产化替代。目前，特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右（1月7 日首批交付），计划到2020 年7 月提升至70%-80%，2020 年底提升至100%。我们认为，特斯拉国产化将带动全产业链标的共同受益，推动如电池、电机、电控和汽车零部件等供应商产业链升级，尤其看好产业链上1）具备稳定供应关系；2）弹性空间较大；3）未来有望进入核心领域的三类零部件企业。
相关标的
中国市场作为全球最大的汽车市场和新能源市场，消费潜力巨大，近期特斯拉的系列利好——国产化加速、Model 3 降价、产能爬坡超预期，无一不体现了特斯拉对于中国市场的高度重视，中国市场有望成为特斯拉持续盈利性的最重要源泉，降价后国产化Model 3 的增长潜力叠加零部件国产化率的提升，有望带动国内特斯拉相关供应商的出货量提升，本文梳理特斯拉产业链的相关标的，其中特斯拉直接销售收入占比较高的是旭升股份和文灿股份，2018 年特斯拉贡献旭升股份收入4.14 亿，占比37.8%；2018 年特斯拉贡献文灿股份收入1.57 亿，占比9.7%。其余特斯拉产业链相关标的还有拓普集团（国产化model 3 单车价值量6000 元左右）、三花智控（新能源热管理系统单车价值量1500-2000 元）、岱美股份（model 3 单车价值量 200 元左右）、东睦股份、福耀玻璃、保隆科技、宁波华翔等。
风险提示：特斯拉国产化Model 3 产能爬坡不达预期、中美政治风险。 (责任编辑：admin) |