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汽车行业2020策略报告:竞争加剧 寻找ALPHA

乘用车复苏趋势确立,底部价值凸显。我们判断2020 年行业增速有望转正:1)下半年起行业批发销量逐月改善显著,同时零售销量复苏迹象明显。由于新能源车受补贴退坡影响,7 月起下滑幅度较大。剔除新能源车销量后,行业8-11 月增速分别为-7.9%/-4.9%/-3.4%/-2.6%,我们认为更接近实际车市情况,复苏态势显著。2)短期来看此轮周期三线及以下城市下滑幅度较大,销量占比自16 年起下降4pct,而从Q4 开始改善幅度大于一、二线城市,明年或贡献主要增量。3)长期看对标成熟汽车市场,行业年销量仍有30-40%空间,随经济发展有望进一步抬升。在这一轮下滑周期中,龙头效应得到体现,Q3 头部品牌推出新车型数量占比提升11pct,行业洗牌集中度提升将重塑行业格局,龙头车企有望受益。

    行业竞争加剧背景下供应链进口替代进程加快。1)从价上:行业整体折扣率Q3 起受益于国六平稳过渡,终端国五去库效果良好,折扣率逐步下降至年初水平,并低于去年同期0.5-0.8pct。而从Q4 开始,行业整体折扣率逐步抬升,反超去年同期水平,显现出市场竞争日趋激烈。2)从利润上,受国内市场竞争加剧影响,全球主要车企大众、通用、福特等在华利润相比各自历史高点下滑20%以上。我们认为行业降低成本是长期趋势,零部件进口替代逻辑进一步增强,自主优质零部件企业有望受益。

    聚焦高景气度细分领域龙头。同时我们看好零部件领域的高景气度细分行业:1)智能驾驶产业趋势确定性最高,根据我们统计行业目前L2 渗透率为10%左右,未来2-3 年渗透率有一倍成长空间,看好长期布局智能驾驶产业链拓展逻辑通畅的公司;2)大众在今年连续在SUV 领域发力,南北大众推出多款SUV 车型,2020 年大众MEB 平台开始投产,大众将电动化作为未来10 年的核心战略,全面发力电动车,看好具备产业壁垒,大众动力系统核心配套产业链;3)特斯拉国产在即,看好配套特斯拉单车价值量大,毛利率高的供应商。

    双积分促节能车发展,重卡保持高景气度,锂电电动两轮车迎发展机遇。

    1)7 月9 日双积分修正案发布,在降低单车积分、强化能耗等指标及进一步优化新能源汽车产业发展长效机制的同时,鼓励节能车的发展,节能车及多种节能减排措施将迎广阔的发展前景。2)无锡高架桥侧翻或加强治超力度,中长期利好重卡销量中枢提升。我们判断目前超载车辆占重卡总体15-20%之间。治超将使得单车运力规范化,从而带动全行业需求。同时叠加国三车型逐步淘汰以及“大吨小标”治理行动,重卡配置价值得到进一步提升。3)新修订《电动自行车安全技术规范》于今年正式实施,新国标落地有利于低端产能出清,锂电车型有望实现对铅酸电池的大量替代,有望催生1500 万辆/年的升级空间。在此进程中,具有品牌、成本、设计护城河的优质公司有望受益。

    投资建议。我们建议关注1)乘用车整车龙头广汽集团、长安汽车、吉利汽车;2)零部件建议关注具有“进口替代”逻辑的新泉股份,科博达;自主TPMS 龙头及在智能驾驶长期布局的保隆科技,大众产业链核心标的精锻科技,特斯拉主要供应商拓普集团,旭升股份;3)重卡板块建议关注潍柴动力和中国重汽;4)电动自行车行业建议关注小牛电动。

    风险提示:汽车销量或不及预期;新能源车产业链降价幅度超预期;重卡治超力度或不及预期。

(责任编辑:admin)
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