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　　机构：长江证券

　　报告要点

　　? 行业整体：转折出现，改善有望持续

　　2019Q3 以来行业产销节奏恢复正常，叠加旺季补库行为，行业批发销量增速 显著回升，带动业绩增速触底反弹。后续来看，受益于低基数和低库存，四季 度销量有望继续回升，当前汽车板块估值和股价仍处于低位，行业底部探明， 销量边际改善，建议增配汽车。

　　? 乘用车：行业走出低谷，企业盈利分化

　　Q3 以来行业国六批产节奏逐渐恢复，叠加低库存下补库行为，Q3 乘用车批发 增速回暖，推动行业收入增速见底反弹。盈利方面，企业间表现分化，长城汽 车、长安汽车等受益于销量改善，盈利环比改善明显，广汽集团、比亚迪等因 个别因素业绩承压。行业整体现金流状况良好，周转效率继续提升。

　　? 商用货车：重卡淡季不淡，销量仍有增长

　　2019Q3 受益于基建支撑需求+同期低基数，重卡销量同比仍有小幅增长。盈利 方面，福田汽车、江铃汽车扭亏促进行业盈利改善，潍柴动力盈利保持稳健， 中国重汽受大吨小标治理影响业绩承压。Q3 行业现金流质量同比明显改善，应 收账款周转率降低，存货周转率提升，行业周转效率维持平稳。

　　? 商用客车：新能源抢装推动销量增长，增厚企业盈利

　　新能源补贴新政自 8 月起实行，过渡期结束前新能源抢装推动行业销量明显增 长。中小企业受新能源放量推动业绩同比转正，宇通客车受益销量增长和费用 管控，业绩较快增长。Q3 行业现金流、周转效率均保持平稳。

　　? 零部件：收入增速回升，盈利环比企稳

　　受行业批产恢复推动，零部件收入增速回升。行业盈利环比企稳，企业间业绩 分化加大，依靠外延并购、下游客户放量、客户&市场拓展的公司仍有较快增长， 弱势企业业绩持续承压。Q3 零部件现金流同比有所改善，运营效率保持稳定。

　　? 投资建议：行业底部回升，销量改善，建议增配汽车

　　重点推荐三条主线：1）龙头业绩相对稳定、预期更加明确，国内龙头估值将全 面对标国际龙头，重点推荐：华域汽车、潍柴动力、上汽集团、宇通客车、福 耀玻璃；2）订单和产销量有明确改善的公司：长城汽车、江铃汽车、长安汽车 等；3）长期优质成长的公司：星宇股份、德赛西威。

　　 风险提示： 1. 经济形势恶化，影响汽车消费； 2. 行业开启价格战，影响企业盈利。