事件概述
公司发布三季报：2019Q1-Q3 实现营收451.2 亿元，同比下滑9.5%；归母净利-26.6 亿元，同比下滑328.8%，扣非后归母净利-35.3 亿元，同比下滑22,328.5%；加权平均净资产收益率-5.93%，较上年减少8.39pp。其中，2019Q3 实现营收152.4 亿元，同比增长7.3%，环比增长9.9%；归母净利-4.2 亿元，同比增长5.6%，环比下滑193.2%；扣非后归母净利-6.2 亿元，同比增长12.7%，环比增长17.2%。
分析判断
自主盈利改善，产品结构优化
2019Q3 公司归母净利-4.2 亿元，除去投资收益-4.1 亿元，公司自主品牌基本达盈亏平衡，较2019Q2 环比减亏4.3 亿元。长安自主单季度盈利修复，业绩环比明显改善，主要受益于产品结构逐渐优化。长安自主通过第三次创业创新战略发布重磅新车型CS75 Plus，该车型于2019 年9 月成都车展上市，终端定价合理（10.69-15.49 万元），在动力总成、智能化等领域具备核心优势；根据中国新闻网新闻，CS75 Plus 上市仅19 天预售订单破万；该车型目前在合肥工厂生产，9 月合肥工厂总批发销量1.7万辆，环比增量1.1 万辆预计主要由CS75 Plus 提供，未来该车型有望稳定于万辆月销水平。行业复苏进一步拉动汽车消费需求，长安自主2019Q4 销量增速有望超10%，新车型冲量将有效驱动盈利持续上行。
长安福特本部品牌+国产林肯，Q4 双向发力
2019Q3 合资公司贡献投资收益-4.7 亿元，较2019Q2 环比减少7.5 亿元，我们判断主要原因在于长安福特为林肯国产化车型做生产准备，新产品工程费需在投产前完成支付。预计长安福特将于2019Q4 发挥产品周期优势，“本部品牌+国产林肯”双向发力，助力长安福特进入量价齐升的上行通道：
1）福特本部全新福克斯Active、新锐界ST/ST-Line 和全新金牛座于2019 年8 月上市，车型定价合理、配置丰富；叠加2019Q4重点SUV 车型翼虎换代，车型月销量目标万辆以上。
2）林肯品牌实现国产优化长安福特整体产品结构。首款国产林肯SUV 将于2019 年底上市，2020H2 年将继续推出两款国产新车，据测算，国产林肯2020 年预计为长安福特贡献6-8 万辆销量增量。
投资建议
随着汽车消费刺激政策逐步落地，行业有望在低基数的2019Q4开启周期性复苏，公司聚焦两大核心资产（自主+长安福特），新车周期蓄势待发、量价齐升，业绩逐季修复。盈利预测维持不变：预计公司2019-2021 年归母净利分别为3.4/35.5/60.7亿元，同比下滑49.7%/增长938.5%/增长70.7%；EPS 分别为0.07/0.74/1.26 元，对应PE 100.2/9.7/5.6 倍；每股净资产分别为9.65/10.39/11.65 元，对应PB 0.74/0.69/0.61 倍。鉴于公司目前PB 估值仍处于历史低位，继续给予公司2019 年1.2 倍PB，目标价11.58 元，维持“买入”评级。
风险提示
车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期；公司降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。 (责任编辑：admin) |