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　　汽车行业指数9月小幅下跌，涨跌幅位于申万行业指数靠后位置。9月全A指数涨跌幅为+0.65%，汽车行业涨跌幅为-1.62%，落后大盘2.27个百分点，位于SW一级行业中第24位。

　　受行业公司业绩下滑影响，PE估值及溢价率上升。截至2019年9月30日，申万汽车行业最新PE估值为17.13倍，相对沪深300、上证A股、深证A股的折溢价率分别为+44%、+33%和-27%，分别位于区间(2012年6月至今)历史估值溢价的后36%、41%和22%分位;PB估值为1.48倍，最新折溢价率分别为+2%、+5%和-40%，分别位于历史估值溢价的后0%、2%和1%分位。我们认为9月汽车板块走势偏弱，主要原因是投资者对行业的关注和资金对板块的配置均处于历史低位。

　　二、市场份额则会逐渐向龙头聚集

　　汽车销量环比增长，但同比仍呈负增长态势，混动新能源汽车销量不达预期。8月汽车产销量分别为199.1万辆和195.8万辆，同比变化+10.3%和+8%，降幅比1-7月继续收窄。新能源汽车8月产销量分别为8.7万辆和8.5万辆，增速同比变化-12.1%和-15.8%，环比变化+3.6%和+6.3%，环比恢复增长。值得注意的是，在补贴退坡后并未出现我们之前预期的插电新能源车销量占比提升，反而不论在绝对销量和销量占比上，插电车型均呈下降趋势。

　　从行业配置角度看，政策层面上汽车板块具备新能源汽车和智能汽车两大顶层设计，具备其他行业不曾享有的丰富政策资源;产业层面自主汽车品牌崛起及零部件国产替代的两条确定逻辑，值得关注;投资逻辑层面汽车行业具有良好的延续性，技术变革相对较慢——核心零部件近100年内未发生重大变化;竞争力维持能力强——诞生了数十家经营百年的零部件企业;规模效应带来的高周转率摊薄了单位产品成本，形成了宽阔护城河，近二十年内几乎没有成功的新入者。根据历史经验，即便汽车品牌增多，但市场份额则会逐渐向龙头聚集，强者恒强趋势愈发明显，适合长线稳健投资。

　　中期的投资机会在于我国城乡二元结构问题导致的城市分化造成的购车驱动因素异质化。一线及强二线城市汽车销售的核心限制因素为限行和限牌，大部分需求都是追求品质提升的存量替换，小部分增量则来源于牌照较为宽松的新能源汽车;未来，一般二线和三四线城市贡献了燃油车的主要增量，但这部分增量受居民可支配收入及存款数额影响，在2017年楼市透支存款及未来现金流，以及2018年来理财市场(股市、P2P)大萧条的背景下，购买能力大幅下降。以上就能解释2018年汽车销量一线城市稳定增长、新能源汽车爆发增长而汽车整体销量却有下降趋势的结构性变化。

　　三、投资策略

　　受9月汽车销量不佳影响，板块指数小幅下行，零部件板块表现好于整车和汽车服务，市场仍在等待行业复苏信号。考虑到经销商库存去化顺利的有利因素，予以行业“同步大市”评级。可以关注受国产特斯拉概念催化的优质成长个股。9月建议重点关注个股：建议关注：国内汽车零部件龙头华域汽车（600741）、全球汽车安全龙头均胜电子（600699）、收益大众产业链强周期的变速箱齿轮龙头精锻科技（300258）、全球汽车安全龙头均胜电子、新能源汽车龙头主机厂比亚迪（002594）、我国最大的汽车销售商广汇汽车（600297）。

　　风险提示。汽车销售不达预期;中美贸易战过度发酵。

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