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首只科创指数基金获批!跟踪中证研发创新100指数,如何参与?可有赚钱机会?看独家回应(2)

  首先如果对盈利、估值过多考虑的话,在一定程度上是在惩罚高研发的公司,与科创主题是不符的;其次科创主题行情的启动一般要早于业绩兑现的时刻,估值的驱动要远远大于业绩的驱动;建投科技50用的是多因子打分的方法,对基本面质量、激励机制、科技创新进行综合考虑,选取50只,是一种偏精选的指数;深圳科技主题指数,选的是注册地或者办公地在深圳的科技上市公司,对估值、成长、质量、研发均衡考虑的指数,是一只偏区域偏精选的指数。

  券商中国记者:诺德基金为科创主题产品的团队配备情况如何?未来还将在科创主题产品上如何布局?

  潘永昌:诺德基金整个投研团队是相对比较完善的。我们现在的科创主题团队包括了基金经理和研究员有10个人左右,基本聚焦在计算机、通信、新能源、电子、互联网、创新药等领域,日常的工作不单单是聚焦在国内企业的研究,

  还要立足于全球,把整个产业链里面全球不同的环节,不同公司研究透。现在我们内部已经形成了比较完善的研究体系跟对标体系,为科创主题产品的投资服务。

  未来我们会在科创主题产品上持续发力,后续在行业指数,指数增强、主动投资等领域开发一系列的产品供投资者选择。

  券商中国记者:业内还有一种说法是,科创板上市初期标的太少,要等到推出一年后才能做科创板指数,对此您怎么看?创新100指数样本股调整时间在每年的6月和12月,您觉得创新100指数要覆盖科创板个股还需要多长时间?

  潘永昌:与科创板指数相比,我们更关注的是科创主题指数,因为目前主板、中小创的行业已经了囊括了国家对战略新兴行业的布局,科创板的行业定位也能在主板、中小创中找到定位,在短期内科创板的上市标的有限,战略新兴行业的布局可能不完整,一味去等的话,可能踏空行情,比如年初以来的科创的辐射效应,自主可控的行情等。

  回溯创业板上市前后的辐射效应来推演,科创板开板的时候,可能有相对的板块溢价,但是后面的话,还是产业的力量来主导行情的走势,板块的溢价会慢慢弱化。

  至于多长的时间,一方面要取决于科创板IPO的速度和数量,另一方面又受到科创板制度落实的情况影响,如果后面科创板的上市公司数目达到一定数量,随着科创板制度逐步落地,会考虑对其中一些代表未来发展方向的新经济细分领域的标的进行精选,以此完备对科技创新主题的覆盖。

  券商中国记者:对于科创板的估值,您个人有何见解?

  潘永昌:科创板的上市标准突破了企业盈利的限制,重点支持的六大领域甚至允许亏损的公司上市,这对于传统的估值方法提出了全新的挑战。比如具有科创基因的半导体高研发投入和高资本支出的行业特征,决定了传统看重净利润的PE估值体系是不合理的。

  科创板的估值要复杂的多,比如在同一产业链的不同环节的估值方法可能不同,比如半导体制造商适合用PB或EV/EBITDA来估值;半导体设备商适合用以PS或EV/Sales估值为主,PE估值为辅的估值方法。半导体设计商适合用以PE或EV/Sales估值为主,PS估值为辅的估值方法。

  同一标的在不同的生命周期的估值方法也会不同,比如导入期,适合用EV/EBITDA(企业价值倍数)估值:半导体企业是典型的技术密集型企业,在导入期技术的发展和突破一方面靠高额的研发费用,另一方面靠对外兼并收购。公司对外兼并收购会带来净利润、销售收入、现金流、杠杆率等一系列财务指标的大幅波动,从而带来公司估值水平的剧烈波动。

  这种情况下,适合采用并购中常用的EV/EBITDA进行估值。比如,成长期的半导体行业,需要高研发投入,营收虽然大幅增长,但是净利润依然被高昂的研发费用所侵蚀,很难出现相匹配的盈利增长。该阶段市场往往更关注公司的行业地位和营收的边际变化,对盈利容忍度较高,因此在该阶段PS是相对合理的估值指标。总之,不能用一套估值方法覆盖所有的行业,也不能用同一套估值方法贯穿公司发展的始终,需要做很多功课的。

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