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虹软科技是计算机视觉行业领先的算法服务提供商及解决方案供应商,成立于2003年。致力于在全球范围内为智能手机、智能汽车、物联网(IoT)等智能设备提供一站式视觉解决方案,当前业务主要集中于智能手机行业,提供智能拍摄解决方案,优化拍摄体验。主要客户包括三星、华为、OPPO、维沃(VIVO)、LG、索尼、传音等全球知名手机厂商。

    手机摄像技术从单摄向多摄发展,公司服务领先手机厂商

    手机摄像技术受制于单个摄像头拍摄的效果限制,近年来开始发展双摄与多摄拍摄技术,并通过软件算法优化成像效果。

    公司手机智能摄像解决方案商业模式主要包括计次收费与固定收费。其中固定收费难以统计搭载其方案的。从计次收费的业务来看,过去几年间,公司智能单摄、智能双(多)摄解决方案搭载次数快速增长。2018年公司单摄搭载次数占手机出货总量的30%。2015年推出双摄解决方案,系行业内较早推出该类解决方案的算法公司,具有一定先发优势。

    汽车及IOT业务发展,短期难现成果,技术研发与资本投入仍然重要

    从摄像算法在汽车领域的应用来看,前装ADAS与自动驾驶的发展仍然需要较长时间培育。考虑到汽车工业标准与消费电子的差异和产业链的准入门槛,仍然需要公司长期持续投入技术研发与资本投入。

    采用DCF估值,公司每股合理价值区间23.61元/股-28.54元/股

    预计公司2019年-2021年实现归母净利润2.0亿元、2.5亿元及3.0亿元,同比增长28%、26%及17%。根据广发DCF估值模型计算,按照发行后总股本4.06亿股计算,公司每股内在价值为23.61-28.54元。

    风险提示

    算法产品在产业链中的议价能力限制风险;手机行业出货量停滞甚至下滑的风险;大客户自研带来的竞争风险;技术研发进展缓慢风险;汽车及IOT业务拓展不及预期风险。