[公告]中国大唐集团新能源股份有限公司:G16唐新3：中国大唐集团新能源股份有限公司主体及相关债项2019年度跟踪评级报告
时间：2019年06月21日 10:20:16 中财网
跟踪评级报告
中国大唐集团新能源股份有限公司
主体及相关债项2019年度跟踪评级报告
主体信用
跟踪评级结果
AAA评级展望稳定
上次评级结果
AAA评级展望稳定
存续债项信用
债项
简称
发行额
（亿元）
跟踪
评级
结果
上次
评级
结果
上次评级时
间
2018年
6月
G16唐新2
5.0
AAA
AAA20日
G16唐新
3
5.0
AAA
AAA2018年
6月
20日
评级时间
2019年
6月
19日
评级小组负责人
张伟
评级小组成员
张青源
邮箱：dfjc-gy@coamc.com.cm
电话：010-62299800
传真：010-62299803
地址：北京市朝阳区朝外西街
3号兆泰
国际中心
C座
12层
100600
报告编号：东方金诚债跟踪评字【2019】079号
评级观点
东方金诚认为，中国大唐集团新能源股份有限
公司（以下简称“公司”）为中国大唐集团有限公
司（以下简称“大唐集团”）最重要的新能源投资
运营主体，跟踪期内，公司风电机组装机容量持续
增长；2018年营业收入和利润总额增幅较大；经营
活动净现金流量充沛、融资渠道畅通，对到期债务
偿还具有很强的保障作用。
同时，东方金诚也关注到，公司面临较大的资
本支出压力；有息债务规模持续增长；上网电价调
低及未来平价上网的推出或将对公司盈利能力产生
一定不利影响。
东方金诚维持公司主体信用等级为
AAA，评级展
望为稳定；维持“G16唐新
2”和“G16唐新
3”的
信用等级为
AAA。
跟踪评级报告
主体信用
跟踪评级结果
AAA
上次评级结果
AAA
评级展望稳定
评级展望稳定
存续债项信用
债项
简称
发行额
（亿元）
跟踪
评级
结果
上次
评级
结果
上次评级时
间
2018年
6月
G16唐新2
5.0
AAA
AAA20日
G16唐新
3
5.0
AAA
AAA2018年
6月
20日
评级时间
2019年
6月
19日
评级小组负责人
张伟
评级小组成员
张青源
邮箱：dfjc-gy@coamc.com.cm
电话：010-62299800
传真：010-62299803
地址：北京市朝阳区朝外西街
3号兆泰
国际中心
C座
12层
100600
主要数据和指标
项目2016年2017年2018年
2019年
3月
资产总额（亿元）
687.92
705.48
744.17
750.01
所有者权益（亿元）
137.06
143.69
152.81
159.05
全部债务（亿元）
485.72
510.91
524.22
-
营业收入（亿元）
57.80
70.97
83.10
22.71
利润总额（亿元）
4.01
10.59
17.29
6.97EBITDA（亿元）
49.73
61.07
72.60
-
营业利润率（
%）
40.55
46.08
49.59
-
净资产收益率（%）
2.14
6.28
9.33
资产负债率（%）
80.08
79.63
79.47
78.79
全部债务资本化比率（%）
77.99
78.05
77.43
流动比率（
%）
27.45
36.32
61.07
68.59
全部债务
/EBITDA（倍）
9.77
8.37
7.22
-
EBITDA利息倍数（倍）
2.58
2.88
3.05
-
注：数据基于公司
2016年～2018年经审计的合并财务报告及
2019年
1～
3月未经审计的合并财务报表。
优势
.公司风电机组装机容量持续增长，在风力发电市
场中具有很强的市场地位；
.受益于全国用电量需求大幅回升及“弃风限电”
形势的好转，公司
2018年营业收入和利润总额
增幅较大，盈利能力仍处于行业领先地位；
.公司
EBITDA对债务和利息支出的保障程度很高，
同时经营活动净现金流量充沛、融资渠道畅通，
对到期债务偿还具有很强的保障作用。
关注
.随着上网电价调低及未来平价上网的推出，或将
对风电企业盈利能力产生一定的不利影响；
.公司在建项目投资规模很大，面临较大的资本支
出压力；
.公司有息债务规模持续增长，债务率处于较高水
平。
跟踪评级报告
跟踪评级说明
根据相关监管要求及“G16唐新
2”和“G16唐新
3”的跟踪评级安排，东方金
诚国际信用评估有限公司（以下简称“东方金诚”）基于中国大唐集团新能源股份
有限公司（以下简称“大唐新能源”或“公司”）提供的相关经营与财务数据以及
公开资料，进行本次定期跟踪评级。
主体概况
大唐新能源前身为大唐赤峰塞罕坝风力发电有限公司，由中国大唐集团有限公
司（以下简称“大唐集团”）于
2004年
9月
23日出资组建。2010年
12月，公司
首次公开发行境外上市外资股（H股），并在香港联合交易所有限公司上市。截至
2018年末，公司已发行股份总数
727370.10万股，其中大唐集团持股比例
57.37%，
大唐集团为公司控股股东和实际控制人，跟踪期内均未发生变化。
大唐新能源是大唐集团开展新能源发电业务的最重要平台，主要从事风力发电
等新能源的开发、投资、建设与管理。截至
2018年末，公司可控装机容量为
901.49
万千瓦，同比增加
18.85万千瓦。其中，风电控股装机容量
883.55万千瓦。
截至
2018年末，公司纳入合并报表子公司
130家，由于子公司间的吸收合并，
较
2017年末减少
13家。
债券本息兑付及募集资金使用情况
大唐新能源公开发行的“G16唐新
2”和“G16唐新
3”均为
5年期
5.00亿元
附息式固定利率公司债券，每年付息一次，到期一次还本。其中，“G16唐新
2”
起息日为
2016年
9月
27日，到期日为
2021年
9月
27日；“G16唐新
3”起息日
为
2016年
10月
21日，到期日为
2021年
10月
21日。截至本报告出具日，上述债
券均已按时支付到期利息。
“G16唐新
2”和“G16唐新
3”募集资金专项用于风力发电机组建设等绿色产
业项目，包括滨海海上风电项目、利民三期风电项目、平鲁二期风电项目以及河北
丰宁王起营项目的投资建设。截至本报告出具日，“G16唐新
2”和“G16唐新
3”
募集资金已全部用于上述风电机组项目建设。
宏观经济与政策环境
宏观经济
2019年一季度宏观经济运行好于预期，GDP增速与上季持平；随着积极因素
逐渐增多，预计二季度
GDP增速将稳中有升，上半年经济下行压力趋于缓解
今年宏观经济开局好于市场普遍预期。据初步核算，1～3月国内生产总值为
跟踪评级报告
213433亿元，同比增长
6.4%，增速与上季持平，结束了此前的“三连降”，主要
原因是当季货物贸易顺差同比扩大，净出口对经济增长的拉动力增强，抵消了投资
和消费拉动力下滑的影响。值得注意的是，随着逆周期政策效果显现，中美贸易谈
判进展良好带动市场预期改善，3月投资和消费同步回暖，经济运行的积极因素正
在逐渐增多。
工业生产边际改善，企业利润下降。1～3月规模以上工业增加值同比增长
6.5%，增速较上年全年加快
0.3个百分点。其中，3月工业增加值同比增长
8.5%，
较
2月当月同比增速
3.4%大幅反弹，这一方面受春节错期影响，同时也与当月制
造业
PMI重回扩张区间相印证，表明制造业景气边际改善，逆周期政策带动效果较
为明显。受
PPI涨幅收窄影响，今年
1～2月工业企业利润同比下降
14.0%，结束
此前两年高增，但后期增值税下调或将缓解企业利润下行压力。
固定资产投资增速整体回升。1～3月固定资产投资同比增长
6.3%，增速较上
年全年加快
0.4个百分点。具体来看，基建补短板力度加大带动基建投资增速小幅
上升，1～3月同比增长
4.4%，增速较上年全年加快
0.6个百分点。在前期新开工
高增速支撑下，1～3月房屋施工面积增速加快，推动同期房地产投资同比增速较
上年全年加快
2.3个百分点至
11.8%。最后，因利润增速下滑、外需前景走弱影响
企业投资信心，1～3月制造业投资同比增长
4.6%，增速较上年全年下滑
4.9个百
分点。
商品消费整体偏弱，企稳反弹迹象已现。1～3月社会消费品零售总额同比增
长
8.3%，增速不及上年全年的
9.0%，汽车、石油制品和房地产相关商品零售额增
速低于上年是主要拖累。不过，从边际走势来看，1～2月社零增速企稳，3月已有
明显回升，背后推动因素包括当月
CPI上行，个税减免带动居民可支配收入增速反
弹，以及市场信心修复带动车市回暖。1～3月
CPI累计同比上涨
1.8%，涨幅低于
上年全年的
2.1%；因猪肉、鲜菜等食品价格大涨，3月
CPI同比增速加快至
2.3%。
净出口对经济增长的拉动力增强。以人民币计价，1～3月我国出口额同比增
长
6.7%，进口额增长
0.3%，增速分别较上年全年下滑
0.4和
12.6个百分点。由于
进口增速下行幅度更大，一季度我国对外贸易顺差较上年同期扩大
75.2%，带动净
出口对
GDP增长的拉动率反弹至
1.5%，较上季度提高
1.0个百分点。
东方金诚预计，二季度基建领域补短板、减税降费等积极财政政策效应将持续
显现，叠加市场预期改善推动商品房销售回暖、汽车销量增速反弹，以及对外贸易
顺差仍将延续等因素，预计二季度
GDP增速将持平于
6.4%，不排除小幅反弹至
6.5%
的可能，这意味着上半年经济下行压力趋于缓解。
政策环境
M2和社融存量增速触底反弹，“宽信用”效果显现，货币政策宽松步伐或将
有所放缓
社会融资规模大幅多增，货币供应量增速见底回升。1～3月新增社融累计
81800亿，同比多增
23249亿，主要原因是表内信贷大幅增长以及表外融资恢复正
增长，表明“宽信用”效果进一步显现。此外，1～3月新增企业债券融资及地方
政府专项债也明显多于上年同期，体现债市回暖及地方政府专项债发行节奏加快带
跟踪评级报告
来的影响。在社融同比多增带动下，3月底社融存量同比增速加快至
10.7%，较上
年末提高
0.9个百分点。3月末，广义货币（M2）余额同比增长
8.6%，增速较上年
末提高
0.5个百分点，主要原因是一季度流向实体经济的贷款大幅增加，以及财政
支出力度加大带动财政存款同比多减。3月末，狭义货币(M1)余额同比增长
4.6%，
增速较上年末提高
3.1个百分点，表明实体经济活跃程度有所提升。
货币政策宽松步伐或将边际放缓。一季度各项金融数据均有明显改善，表明前
期各类支持实体经济融资政策的叠加效应正在体现。考虑到伴随中美贸易谈判取得
积极进展，市场信心持续恢复，宏观经济下行压力有所缓和，金融数据反弹或促使
监管层放缓货币政策边际宽松步伐，二季度降准有可能延后，降息预期也有所降温，
而定向支持民营、小微企业融资政策还将发力。
减税带动财政收入增速走低，财政支出力度加大，更加积极的财政政策将在
减税降费和扩大支出两端持续发力
1～3月财政收入累计同比增长
6.2%，增速较上年同期下滑
7.4个百分点，体
现各项减税政策及
PPI涨幅收窄等因素的综合影响。其中，税收收入同比增长
5.4%，
增速较上年同期下滑
11.9个百分点；非税收入同比增长
11.8%，增速较上年同期
高出
19.3个百分点，或与央企利润上缴幅度增大有关。1～3月财政支出累计同比
增长
15.0%，增速高于上年同期的
10.9%，基建相关支出整体加速。
2019年政府工作报告明确将实施更大规模的减税，全年减税降费规模将达到
约
2万亿，高于
2018年的
1.3万亿。4月起，伴随新一轮增值税减税的实施，财
政收入增长将面临更大的下行压力。支出方面，2019年基建补短板需求增大，二
季度基建相关支出力度有可能进一步上升，而科技、教育、社保和就业等民生类支
出也将保持较快增长，财政支出将保持较高强度。总体上看，今年财政政策在稳定
宏观经济运行中的作用将更加突出。
行业及区域经济环境
电力行业
2018年，我国全社会用电量增速大幅回升，“弃风限电”状况明显好转
2018年，全国全社会用电量为
6.84万亿千瓦时，同比增长
8.5%、增速同比提
高
1.9个百分点，为
2012年以来最高增速。分产业来看，由于房地产投资增速回
升，全国粗钢、水泥等产量加速增长，带动四大高载能行业用电量增长
6.1%，增
速同比提高
1.2个百分点。同时，随着经济结构调整、农网改造升级和电能替代项
目的推广，我国服务业和居民生活用电量继续保持很高的增速水平，拉动全社会用
电量增长
3.3个百分点，合计消费电量占比增至
29.9%。
跟踪评级报告
图
1：我国工业经济与用电量增长情况
资料来源：Wind资讯，东方金诚整理
受益于用电需求增速的快速回升，2018年全国火电发电量为
4.92万亿千瓦时，
同比增长
7.3%，在电源结构占比为
70.39%；水电发电量为
1.23万亿千瓦时，同比
增长
3.2%，增速同比下降
0.2个百分点。此外，风电、核电分别完成发电量
3660
亿千瓦时和
2944亿千瓦时，同比分别增长
20.2%和
18.6%。
国家继续鼓励风电等清洁能源发展，全国
2018年新增并网风电装机
0.21亿千
瓦，累计达到
1.84亿千瓦，装机结构占比达到
11.4%。根据国家发改委发布的《中
国风电发展路线图》，全国风电累计装机容量力争于
2020年末达到
2亿千瓦，在
电源结构中占比达
11%；到
2030年，风电的累计装机超过
4亿千瓦，在电源结构
中的比例扩大至
15%左右。基于环境保护的硬约束和风电行业整体发展现状，风电
行业未来发展前景较为广阔。
为应对风电并网装机快速增加，我国政府同步加快了远距离、高电压输电线路
建设国家继续支持风电发电量的消纳，2018年全国弃风电量为
277亿千瓦时，同
比减少
142亿千瓦时；风电机组利用小时数增加
147小时至
2095小时。分省份看，
全国风电资源集中区的弃风电量和弃风率均明显下降，“弃风限电”形势明显好转。
表
1：2018年全国及主要地区风电运行情况
单位：万千瓦、亿千瓦时、小时
地区
2018年末并风
电网装机容量
弃风电量弃风率利用小时数
2017年2018年2017年2018年2017年2018年
全国
18426
419
277
12%
7%
1948
2095
甘肃
1282
92
54
33%
19%
1469
1772
新疆
1921
133
107
29%
23%
1750
1951
吉林
514
23
8
21%
7%
1721
2057
黑龙江
598
18
6
14%
4%
1907
2144
内蒙古
2869
95
72
15%
10%
2063
2204
资料来源：国家能源局网站，东方金诚整理
跟踪评级报告
随着风电上网电价的调低，以及未来平价上网的推出，预计将对风电企业盈
利能力产生一定的不利影响
根据《关于完善风电上网电价政策的通知》（发改价格[2019]882号），2019
年，四类资源区的陆上风电标杆上网电价分别下调至
0.40、0.45、0.49和
0.57
元/千瓦时，下调幅度分别为
0.06、0.06、0.06和
0.05元/千瓦时。2020年以后，
陆上风电标杆上网指导价低于当地燃煤机组标杆上网电价（含脱硫、脱销、除尘电
价，下同）的地区，以燃煤机组标杆上网电价作为指导价。
同时，上述通知还要求，2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍
未完成并网的，国家不再补贴；2019年
1月
1日至
2020年底前核准的陆上风电项
目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。自
2021年
1月
1日开始，新核
准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。
在可再生能源消纳状况持续好转及风电设备制造成本下降的环境下，全国风电
项目经济性稳步提升，为国家补贴退坡、缓解补贴资金压力创造了有利条件。根据
国家能源局官网信息，全国
2017年投产的风电平均建设成本较
2012年降低了
20%。
2018年
3月，国家能源局复函同意乌兰察布风电基地规划，一期建设
600万千瓦，
不需要国家补贴。但是，土地成本、基建费以及修路费等非技术成本费用，仍对风
电成本的下降形成了阻碍。为此，国家能源局于
2019年
1月发布《关于积极推进
风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》，指出未来要优化平价上网项目
和低价上网项目投资环境，切实降低项目的非技术成本。
总体来看，风电上网电价的调低对发电企业的盈利或将造成一定不利影响。
表
2：陆上风电标杆上网电价概况
单位：元/千瓦时
资源区
陆上风电标杆上网电价
各资源区所包括的地区
2019年
2020年
（指导价格）
I类资源区
0.34
II类资源区
0.39
III类资源区
0.43
0.29
内蒙古自治区除赤峰市、通辽市、兴安盟、呼伦贝尔市以外
的其他地区；新疆维吾尔自治区乌鲁木齐市、伊犁哈萨克族
自治州、昌吉回族自治州、克拉玛依市、石河子市；
0.34
河北省张家口市、承德市；内蒙古自治区赤峰市、通辽市、
兴安盟、呼伦贝尔市；甘肃省张掖市、嘉峪关市、酒泉市；
0.38
吉林省白城市、松原市；黑龙江省鸡西市、双鸭山市、七台
河市、绥化市、伊春市、大兴安岭地区；甘肃省除张掖市、
嘉峪关市、酒泉市以外其他地区；新疆维吾尔自治区除乌鲁
木齐市、伊犁哈萨克族自治州、昌吉回族自治州、克拉玛依
市、石河子市其他地区；宁夏回族自治区；
IV类资源区0.520.47除I、II、III类资源区以外的其他地区。
资料来源：《关于完善风电上网电价政策的通知》（发改价格[2019]882号），东方金诚整理
业务运营
经营概况
跟踪评级报告
2018年，公司营业收入保持稳步增长，毛利润大幅增加，综合毛利率水平有所
提高
公司主要从事风力发电等新能源的开发、投资、建设与管理。
受益于全国用电量需求大幅回升及“弃风限电”形势的好转，2018年，公司
实现营业收入
83.10亿元，同比增长
17.10%。其中，新能源发电收入
82.37亿元；
其他收入主要来自于线路租赁、风机实验服务等，占比很小。
从毛利润和毛利率来看，2018年，公司毛利润为
42.22亿元，同比大幅增长
25.25%；综合毛利率为
50.81%，同比提高
3.31个百分点。
2019年
1～3月，公司营业收入和毛利润分别为
22.71亿元和
11.78亿元。
公司新能源发电机组装机容量稳步增长，机组主要分布于风力资源富集区，
在风力发电市场中具有很强的市场地位
公司是大唐集团开展新能源发电业务的最重要平台，发电机组以风力发电为
主，同时拥有少量太阳能、生物质发电机组。截至
2018年末，公司可控装机容量
为
901.49万千瓦，同比增加
18.85万千瓦。其中，风电控股装机容量
883.55万千
瓦，具有很强的市场地位。
表
3：截至
2018年末全国重点风电企业对比情况
单位：万千瓦
名称总装机容量其中：风电装机容量
龙源电力（
0916.HK）
2104
1892
华电福新（
601991.SH）
1628
799
华能新能源（
0958.HK）
1196
1103
中广核风电有限公司
1147
1147
大唐新能源（
1798.HK）
901
884
资料来源：公开资料，东方金诚整理
从区域分布来看，大唐新能源已投资开发的风电项目分布在全国
20个省份，
主要分布在内蒙古、山东、甘肃、吉林等风力资源富集地区。
表
4：公司控股风电机组及发电量区域分布情况
单位：万千瓦、亿千瓦时
地区
2016年2017年2018年
装机规模发电量装机规模发电量装机规模发电量
内蒙古
275.41
47.83
295.61
59.59
300.56
67.82
山东
86.05
9.55
86.05
11.87
86.05
15.75
甘肃
84.58
8.63
84.58
11.55
84.58
14.45
吉林
64.81
9.26
64.81
11.34
64.81
14.29
山西
57.60
5.88
62.55
9.18
62.55
11.12
宁夏
49.75
6.73
54.75
7.82
54.75
9.29
黑龙江
50.10
7.54
50.10
9.08
50.10
10.84
资料来源：公司提供，东方金诚整理
跟踪评级报告
受益于全国用电量需求大幅回升及“弃风限电”形势的好转，公司
2018年发
电量和收入规模同比增幅较大，毛利率有所提高
受益于国家能源局出台的各项保障风电消纳政策，全国“弃风限电”状况明显
好转，公司发电量增幅较大，机组利用小时数有所回升。2018年，公司风力发电
量为
176.90亿千瓦时，同比增长
17.63%；风电设备平均利用小时数为
2096小时，
同比提高
197个小时。同期，公司限电率由上年的
15.3%下降至
8.1%。
表
5：公司发电业务运营概况
项目2016年2017年2018年
发电量（亿千瓦时）
122.97
152.99
179.75
其中：风电
120.77
150.38
176.90
太阳能发电
1.91
2.32
2.57
瓦斯发电
0.29
0.29
0.28
上网电量（亿千瓦时）
116.37
145.44
174.39
风电设备平均利用小时数（小时）
1755
1905
2096
平均上网电价（含税）（元
/千千瓦时）
579.2
566.6
552.4
限电率（%）21.215.38.1
资料来源：公司提供，东方金诚整理
公司风电场主要集中于
II类和
IV类资源区，受上网电价下调影响，公司
2018
年平均上网电价（含税）为
552.4元/千千瓦时，同比减少
14.2元/千千瓦时。但
是，由于受益于发电量的快速增长，公司新能源发电业务收入
82.37亿元，同比增
长
16.92%；毛利率由上年的
47.90%提高至
51.29%，盈利水平很高。
公司已获得核准的新增风电机组装机容量较大，未来发展前景良好，但在建电
力机组投资规模较大，面临较大的资本支出压力
截至
2018年末，公司已核准未开工风电项目共
250万千瓦，主要位于我国中
部、东南地区，未来发展前景良好。
截至
2019年
3月末，公司主要在建项目包括滨海海上风电项目、平鲁白玉山
二期等，总装机规模
94.72万千瓦，计划总投资
105.76亿元，按工程进度计算，
尚需投资
50.70亿元。公司在建电力机组投资规模较大，面临较大的资本支出压力。
跟踪评级报告
表
6：截至
2019年
3月末公司重点在建项目情况
单位：万千瓦、亿元、%
项目名称装机规模计划总投资工程进度已完成投资额
滨海海上风电基建项目
30.00
51.52
36.96
19.04
平鲁白玉山二期
19.95
15.98
65.72
10.50
利民三期
199.5MW风电项目
19.95
15.11
95.87
14.48
河北沽源闪电河风电二期项目
9.90
8.25
49.38
4.08
大唐青灰岭风光发电示范项目
4.97
4.82
47.35
2.28
广西富川龙头风电二期
5.00
4.56
41.20
1.87
广西恭城门楼风电场
4.95
5.52
50.90
2.81
合计
94.72
105.76
-55.06
资料来源：公司提供，东方金诚整理
企业管理
截至
2018年末，公司已发行股份总数
727370.10万股，其中大唐集团持股比
例
57.37%，大唐吉林持股比例
8.24%，全国社会保障基金理事会和
H股社会公众股
东（不包含社保基金）分别持有公司
3.13%和
31.26%股权；大唐集团仍为公司控股
股东和实际控制人，跟踪期内均未发生变化。
跟踪期内，除总经理发生变动外，公司治理结构和组织架构均未发生重大变化。
财务分析
财务质量
公司提供了
2018年及
2019年
1～3月合并财务报表。安永华明会计师事务所
（特殊普通合伙）对公司
2018年财务数据进行审计，并出具了标准无保留意见的
审计报告；2019年
1～3月财务数据未经审计。跟踪期间，公司未更换审计机构。
截至
2018年末，公司纳入合并报表子公司
130家，较
2017年末减少
13家。
资产构成与资产质量
公司资产总额继续增长，资产结构以发电机组相关资产为主，流动性较弱
2018年末，公司资产总额
744.17亿元，同比增长
5.48%，以非流动资产为主。
流动资产方面，2018年末，公司流动资产为
128.01亿元，同比大幅增长
65.77%，
占总资产比重较小。具体来看，公司货币资金为
36.74亿元，同比增加
23.95亿元，
主要是由于发电业务净现金流入大幅增加；应收账款
71.37亿元，同比增加
24.17
亿元，主要为应收国网内蒙古东部电力有限公司、国网山西省电力公司、内蒙古电
力（集团）有限责任公司等单位的售电款以及清洁能源补贴款；其他流动资产为
6.42亿元，较上年末基本持平，其中留抵增值税为
5.83亿元。
跟踪期内，公司非流动资产小幅下降，仍主要由固定资产、在建工程和无形资
产组成。2018年末，公司非流动资产为
616.16亿元，其中固定资产为
503.61亿
跟踪评级报告
元，主要为已投运的发电设备及房屋、建筑物等；在建工程为
60.69亿元，同比下
降
24.76%，主要为年内转入固定资产规模较大所致，期末主要包括滨海海上风电
基建项目、利民三期
199.5MW风电项目等；无形资产为
11.36亿元，其中风电、光
伏发电项目形成的特许经营权账面价值为
4.51亿元，土地使用权为
6.34亿元。
截至
2018年末，公司受限资产为
50.72亿元，其中用于借款抵（质）押的固
定资产、应收账款和无形资产分别为
38.77亿元、9.39亿元和
2.14亿元。
资本结构
得益于经营利润的累积，公司所有者权益保持增长
2018年末，公司所有者权益为
152.81亿元，同比增长
6.35%，以实收资本、
少数股东权益和其他权益工具为主。具体来看，公司实收资本为
72.74亿元，未发
生变化；其他权益工具仍为
19.79亿元，为已发行的“14大唐新能
MTN001”永续
中票；少数股东权益为
29.90亿元，同比基本持平。此外，公司未分配利润
23.40
亿元，同比增长
64.05%，主要系当年经营利润规模较大所致。
公司负债规模小幅增加，构成以非流动负债为主，整体债务率较高
跟踪期内，公司负债规模基本保持稳定。2018年末，公司负债总额为
591.35
亿元，同比增长
5.26%，其中非流动负债占比为
64.55%。
公司流动负债小幅下降，主要由其他应付款、其他流动负债、一年内到期的非
流动负债和短期借款组成。2018年末，公司流动负债为
209.61亿元。从构成来看，
公司短期借款为
33.89亿元，同比下降
15.10%，其中信用借款
32.92亿元；其他
应付款为
53.40亿元
1，主要包括
49.97亿元的应付工程和设备款；一年内到期的
非流动负债为
51.98亿元，同比增长
8.55%，主要系即将到期的长期借款规模较大
所致；其他流动负债为
60.76亿元，全部为已发行的超短期融资债券。截至本报告
出具日，公司尚未到期的超短期融资债券包括
20亿元的“18大唐新能
SCP005”和
20亿元的“18大唐新能
SCP005”，均将于
2019年
7月到期。
2018年末，公司非流动负债为
381.74亿元，同比增长
9.32%。从构成来看，
公司非流动负债主要由长期借款、应付债券和长期应付款组成。其中，长期借款
320.76亿元，以信用借款为主；应付债券
19.98亿元，包括
10亿元“G16唐新
1”、
5亿元“G16唐新
2”和
5亿元“G16唐新
3”；长期应付款为
11.15亿元
2，全部为
应付大唐融资租赁有限公司和上海大唐融资租赁有限公司的融资租赁款。
有息债务方面，2018年末，公司全部债务为
524.22亿元（含
20亿元的“14
大唐新能
MTN001”），同比增长
2.60%，占负债总额的比重为
88.65%，占比很高。
其中，短期有息债务为
167.69亿元
3。同期末，公司资产负债率和全部债务资本化
比率分别为
79.47%和
77.43%，虽然较上年末小幅下降，但整体债务率仍较高。
盈利能力
公司营业收入和利润总额同比增幅较大，盈利能力仍处于行业领先地位
1为保证数据的可比性，此处其他应付款中不含应收利息和应收股利。
2为保证数据的可比性，此处其他应付款中不含专项应付款。
3“14大唐新能
MTN001”发行期限为
5+N，假设
2019年
12月公司全额赎回该中期票据，下同。
跟踪评级报告
受益于全国用电量需求大幅回升及“弃风限电”形势的好转，2018年，公司
营业收入为
83.10亿元，同比增长
17.10%；营业利润率为
49.59%，同比有所提高。
公司期间费用快速增长，占营业收入比重较高。2018年，公司期间费用为
26.10
亿元，同比增长
12.74%，占营业收入的比例为
31.41%，对利润侵蚀较为严重。
跟踪期内，公司盈利能力继续有所增强，仍处于行业领先地位。2018年，公
司利润总额为
17.29亿元，同比大幅增长
63.26%；总资本收益率和净资产收益率
分别为
5.26%和
9.33%，同比分别提高
0.99个和
3.05个百分点。
2019年
1～3月，公司营业收入和利润总额分别为
22.71亿元和
6.97亿元。
表
7：部分风电龙头企业盈利对比情况
单位：亿元、%
名称
2016年2017年2018年
净利润
净资产
收益率
净利润
净资产
收益率
净利润
净资产
收益率
华能新能源（
0958.HK）
27.13
12.98
30.66
12.09
31.34
11.14
中广核风电有限公司
19.13
11.10
23.69
11.93
22.41
9.42
大唐新能源（
1798.HK）
2.93
2.14
9.03
6.28
14.26
9.33
龙源电力（
0916.HK）
45.60
9.50
45.79
8.57
50.12
8.83
华电福新（
601991.SH）
26.68
11.60
24.66
9.32
24.73
7.47
资料来源：公开资料，东方金诚整理
现金流
公司经营活动产生的现金流量净额大幅增加，总体现金流表现良好
经营活动方面，2018年，公司经营活动现金流入
72.33亿元，同比增长
13.83%，
主要来自风电销售收入及收到的退税资金、往来款等；现金收入比为
82.68%，收现
能力小幅下降。同期，公司经营活动现金流出
19.29亿元，同比大幅下降
38.77%，
主要系
2017年兑付了大量购买原材料形成的应付票据，导致基数较高所致；经营活
动产生的现金流量净额由上年的
32.05亿元增加至
53.04亿元，净现金流量充沛。
跟踪期内，公司继续保持较大规模的投资现金流出。2018年，公司投资活动现
金流入仍相对很小；投资活动现金流出
49.20亿元，同比增长
13.88%，主要为在建
项目建设所支付的现金；投资活动产生的现金流量净额由上年的-42.81亿元调整为
-48.30亿元，净流出规模有所增加。
2018年，公司筹资活动现金流入和流出分别为
351.85亿元和
332.52亿元，同
比降幅均较大；筹资活动产生的现金流量净额为
19.33亿元，同比增加
7.99亿元。
2018年，公司现金及现金等价物净增加额为
24.09亿元，同比增加
23.51亿元。
2019年
1～3月，公司经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额分
别为
8.72亿元、-8.84亿元和
8.69亿元。
偿债能力
尽管货币资金对短期债务覆盖倍数较低，但公司
EBITDA对债务和利息支出的
保障程度很高，同时经营活动现金流净额充沛，综合偿债能力极强
跟踪期内，得益于流动资产的大幅增加，公司资产对短期债务覆盖倍数明显提
跟踪评级报告
高，但覆盖程度仍较低。2018年末，公司流动比率和速动比率分别为
61.07%和
60.27%，分别提高了
24.75和
24.60个百分点，但覆盖程度仍然较低。
从长期偿债指标来看，2018年末，公司长期债务资本化比率为
70.00%；2018
年，公司全部债务/EBITDA和
EBITDA利息倍数为
7.22倍和
3.05倍，EBITDA对全部
债务和利息支出的保障程度仍很高。
截至
2018年末，公司短期有息债务为
167.69亿元，而非受限货币资金为
36.33
亿元，偿债资金将主要来自资产变现、经营活动和外部筹资等现金流入。作为港股
上市公司，公司融资渠道畅通，且经营活动净现金流量充沛，对到期债务偿还具有
很强的保障作用。截至
2018年末，公司获得工商银行、邮储银行等授信额度合计
550.64亿元，未使用额度
333.94亿元；2018年经营活动净现金流入
53.04亿元。
同时，考虑到公司在全国风电市场具有很强的竞争优势，且控股股东大唐集团
综合财务实力极强，东方金诚认为公司综合偿债能力极强。
过往债务履约情况
根据公司提供的中国人民银行企业基本信用信息报告，截至
2019年
6月
17
日，公司未结清贷款信息无不良贷款记录。截至本报告出具日，公司在资本市场发
行的超短期融资债券、短期融资券、中期票据和公司债等均已按时还本付息。
抗风险能力
基于对公司所处的电力生产行业、外部支持以及市场地位、自身经营和财务风
险的综合判断，公司抗风险能力极强。
结论
东方金诚认为，公司风电机组装机容量持续增长，在风力发电市场中具有很强
的市场地位；受益于全国用电量需求大幅回升及“弃风限电”形势的好转，公司
2018年营业收入和利润总额增幅较大，盈利能力仍处于行业领先地位；公司
EBITDA
对债务和利息支出的保障程度很高，同时经营活动净现金流量充沛、融资渠道畅通，
对到期债务偿还具有很强的保障作用；公司实际控制人大唐集团综合财务实力极
强，能够在经营和发展等方面继续给予公司大力支持。
同时，东方金诚也关注到，公司在建项目投资规模很大，面临较大的资本支出
压力；公司有息债务规模持续增长，债务率仍处于较高水平；随着上网电价调低及
未来平价上网的推出，或将对风电企业盈利能力产生一定的不利影响。
东方金诚维持公司主体信用等级为
AAA，评级展望为稳定；维持“G16唐新
2”
和“G16唐新
3”的信用等级为
AAA。
跟踪评级报告
附件一：截至2018年末公司股权关系图
跟踪评级报告
附件二：截至2018年末公司主要职能部门情况
跟踪评级报告
附件三：公司合并资产负债表（单位：亿元）
项目名称2016年2017年2018年2019年
13月
主要财务数据：
资产总计
687.92
705.48
744.17
750.01
其中：非流动资产
631.61
628.26
616.16
609.31
负债合计
550.86
561.79
591.35
590.96
全部债务
485.72
510.91
524.22
-
其中：短期有息债务
124.12
145.82
167.69
-
所有者权益合计
137.06
143.69
152.81
159.05
营业收入
57.80
70.97
83.10
22.71
营业成本
33.64
37.26
40.88
10.93
期间费用
21.51
23.15
26.10
5.50
营业利润
2.05
10.84
18.20
6.97
净利润（净亏损以
“－”列示）
2.93
9.03
14.26
6.19
经营活动产生的现金流量净额
38.67
32.05
53.04
8.72
投资活动产生的现金流量净额
-56.16
-42.81
-48.30
-8.84
筹资活动产生的现金流量净额
18.40
11.34
19.33
8.69
现金及现金等价物净增加额
0.88
0.58
24.09
8.57
主要财务指标：
营业利润率
(%)
40.55
46.08
49.59
-
现金收入比
(%)
89.85
85.66
82.68
59.63
总资本收益率
(%)
3.27
4.26
5.26
-
净资产收益率
(%)
2.14
6.28
9.33
-
资产负债率
(%)
80.08
79.63
79.47
78.79
长期债务资本化比率
(%)
72.51
71.76
70.00
-
全部债务资本化比率
(%)
77.99
78.05
77.43
-
流动比率
(%)
27.45
36.32
61.07
68.59
经营现金流动负债比
(%)
18.85
15.07
25.31
-
EBITDA利息倍数
(倍
)
2.58
2.88
3.05
-
全部债务
/EBITDA(倍
)
9.77
8.37
7.22
-
销售债权周转次数
-1.81
1.33
-
营业收入年平均增长率
(%)
-22.77
19.90
-
利润总额年平均增长率
(%)
-164.03
107.62
-
跟踪评级报告
附件四：主要财务指标计算公式
指标名称计算公式
盈利指标
毛利率（营业收入
-营业成本）
/营业收入
×100%
营业利润率（营业收入
-营业成本
-营业税金及附加）
/营业收入
×100%
总资本收益率
（净利润
+利息费用）
/（所有者权益
+长期有息债务
+短期有息债
务）
×100%
净资产收益率净利润
/所有者权益
×100%
利润现金比率经营活动产生的现金流量净额
/利润总额
×100%
偿债能力指标
资产负债率负债总额
/资产总计
×100%
全部债务资本化比率全部债务
/（长期有息债务
+短期有息债务
+所有者权益）
×100%
长期债务资本化比率长期有息债务
/（长期有息债务
+所有者权益）
×100%
担保比率担保余额
/所有者权益
×100%
EBITDA利息倍数EBITDA/利息支出
流动比率流动资产合计
/流动负债合计
×100%
速动比率（流动资产合计
-存货）
/流动负债合计
×100%
经营现金流动负债比率经营活动现金流量净额
/流动负债合计
×100%
筹资活动前现金流量净额利息保护倍数筹资活动前现金流量净额
/利息支出
筹资活动前现金流量净额债务保护倍数筹资活动前现金流量净额
/全部债务
经营效率指标
销售债权周转次数营业收入
/（平均应收账款净额
+平均应收票据）
存货周转次数营业成本
/平均存货净额
总资产周转次数营业收入
/平均资产总额
现金收入比率销售商品、提供劳务收到的现金
/营业收入
×100%
增长指标
资产总额年平均增长率
（
1）
2年数据：增长率
=（本期
-上期）
/上期
×100%
（
2）
n年数据：增长率
=【（本期
/前
n年）
^（
1/（
n-1））
-1】
×100%
净资产年平均增长率
营业收入年平均增长率
利润总额年平均增长率
注：长期有息债务=长期借款+应付债券+其他长期有息债务
短期有息债务=短期借款+交易性金融负债+一年内到期的非流动负债+其他短期有息债务
全部债务=长期有息债务+短期有息债务
EBITDA=利润总额+利息费用+固定资产折旧+摊销
利息支出=利息费用+资本化利息支出
筹资活动前现金流量净额=经营活动产生的现金流量净额+投资活动产生的现金流量净额
跟踪评级报告
附件五：企业主体及长期债券信用等级符号及定义
符号定义
AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。
AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。
A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低。
BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般。
BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，违约风险较高。
B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高。
CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高。
CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务。
C不能偿还债务。
注：除
AAA级，CCC级（含）以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或
略低于本等级。
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