长城汽车(601633)5月批发-12％ 优于行业平均水平
海通证券 2019-06-17 [ ] [ ] [ ]
长城汽车5月销6.3万辆，同比-11.8%，优于行业平均水平。我们认为，长城汽车在车市淡季的相对良好表现，主要源于F系列新车型周期叠加终端优惠活动持续。哈弗品牌仍然贡献最主要销量，月销4.3万辆，同比-9.4%，其中H6月销2.6万辆，同比-16.6%；F系列销量自上市以来销量表现优异，尤其F7销1.1万辆，持续6个月销量破万，弥补了哈弗其他车型销量下降的颓势。
长城汽车首款AI极智轿跑SUV——哈弗F7x正式开启预售。哈弗F7x价格区间11.99-15.49万元，百公里加速7.5秒、油耗6.6-7.8L/km，外观酷炫，采用熘背式设计，除最低配以外标配360度影像系统，且标配定速或自适应巡航系统F7x的推出实现了长城汽车SUV型谱进一步完善，F+H系的联合出击进一步完善了车型定位的差异化，巩固了公司在10-15万元SUV市场的地位。
长城汽车俄罗斯工厂正式竣工投产。6月5日，中国汽车企业海外首个全工艺独资制造厂—长城汽车俄罗斯图拉工厂正式竣工投产。工厂总投资约5亿美元，产能15万辆/年。其首款下线新车哈弗F7正式在俄罗斯上市，售价144.9万卢布。未来F7x、H9以及后续新平台产品将相继在图拉工厂下线。
长城电动车销量表现优异，电动车市场试水初显成效。截至5月，上市仅5个月的欧拉R1已经蹿升至国内品牌电动车月度及累计销量前十名。处于电动车补贴的过渡期，定位的差异化、灵巧的设计、351公里的续航里程促使欧拉R1销量逆势增长，表现优异。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年对应EPS为0.62元、0.80元、1.00元，综合参考整车相关标的，考虑公司是SUV细分领域龙头、新增F系列具备较大销量及利润弹性、且作为纯自主品牌具备较大估值弹性，给予公司2019年PEG 0.87-0.96水平，对应18-20倍PE，合理价值区间为11.16-12.40元，维持“优于大市”评级。
风险提示。汽车行业景气度波动。F系列销量爬坡低于预期。公司加大产品优惠幅度以致毛利率低于预期。
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