研报指标速递

序号盈利预测报告摘要

1   600885   宏发股份   平安证券   增持   -   62.83   0.00%   1.69   1.92   -   2021-02-04    

宏发股份年报点评：业绩符合预期，继电器龙头优势稳固

业绩符合预期，四季度营收增速向上：公司 20年实现营业收入 78.19亿元，同比增长 10.42%；实现归属于上市公司股东的净利润 8.32亿元，同比增长 18.19%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.94亿元，同比增长 3.91%。公司 20年 1-4季度单季度营收同比增速分别为-11.42%/12.35%/14.65%/23.17%，业绩势头向好，反映下游需求在持续复苏。从分项业务来看，20年公司继电器产品实现营收 65.40亿元，同比增长 4.48%；电气产品实现营收 9.52亿元，同比增长 71.16%，反映出公司低压电器产品在海外及国内市场的开拓进展顺利。展望 21年，我们预计在下游需求复苏和公司竞争力不断增强等因素推动下，公司业绩将保持稳健表现。
    继电器产品竞争力不断增强，新品类产品开发顺利：20年公司根据行业龙头客户需求，开发定制化配套产品，成果显著。直流继电器等产品系列持续推进与高端客户合作，开发高性能产品，高压直流继电器在海外标杆整车厂项目均已实现全面量产；家电用继电器关注行业技术发展需求，进一步提升产品性价比；汽车、信号继电器研发新一代结构产品；工控继电器积极配合轨道交通国产化项目开发。除了巩固在继电器领域的优势之外，公司新品类产品开发进展顺利。公司新门类产品包括真空灭弧室、氧传感器、连接器、电子模块、互感器等，部分产品已在市场端取得较好进展，其中，氧传感器销售额同比增长 59%，连接器同比增长 49.1%，互感方正中等线简体 器同比增长 465.8%，为后续新品规模化产业布局奠定基础。展望 21年，公司提出将从产品技术、设备工艺、营销策略等方面大力推进新门类产品的发展，从中长期看，随着公司新品类产品的成熟，预计将成为公司新的增长点。
    直流继电器业务势头向好，预计 21年受益于全新能源汽车销量上升：从 20年三季度开始，受益于国内新能源汽车市场恢复和海外欧洲市场电动车销量高增长，公司高压直流继电器业务持续复苏。
    目前公司高压直流继电器客户开拓进展顺利，在特斯拉、大众、奔驰、路虎、保时捷和丰田等海外标杆整车厂项目均已实现指定或量产。预计 21年在全球新能源汽车销量保持增长的背景下，公司高压直流继电器业务有望保持增长趋势。
    投资建议：公司通过对产业链上游的覆盖打造了垂直一体化的产品研发生产模式，构筑了公司的核心竞争力。目前公司主要下游行业需求向好，公司在传统继电器市场优势稳固，在直流继电器市场对头部车企客户开拓顺利，有望受益于全球电动化提速。我们维持对公司 21/22年的归母净利润预测分别为 10.19/12.56亿元，新增对 23年的归母净利润预测为 14.29亿元，对应 2月 3日收盘价PE 分别为 45.9/37.3/32.8倍。维持“推荐”评级。
    风险提示：1）若海外疫情出现反复，可能对公司电力和汽车继电器业务将产生不利影响；2）若外资竞争对手重新加大对继电器行业的投入，将加大继电器行业的竞争程度，影响公司产品的毛利率；
    3）若新能源汽车销量放缓，或者外资竞争对手加大在高压直流继电器领域的投入，将影响公司高压直流继电器业务的营收增速。

 
2   601888   中国中免   申港证券   买入   -   340.98   0.00%   5.18   7.08   -   2021-02-04    

中国中免：免税黄金赛道，龙头强势领跑

政策红利加速释放，公司稳坐行业龙头，首先受益。
    国内大循环持续推动境外消费回流，离岛免税新政红利正快速释放，市内免税政策有望放开，国内免税市场空间广阔。奢侈品消费回流视角，中性假设，2025年免税市场空间约为 2000亿元（2019年的 3.6倍）。
    未来在市场竞争较为充分情况下，1）强大的规模效益和丰富的运营经验，使公司对产业链上下端都有较强议价能力，拥有远高于行业平均的毛利率和更低的费用率，从而有更广的定价空间。2）规模带来的品牌价值和成本优势又反向促进公司规模扩张，形成良性循环。3）在规模效应的基础上积累供应链效应和管理运营能力，公司强者恒强。
    公司将与其他免税运营商形成“一超多强”的行业格局，“一超”中免带路，多强紧随，共同做大做强我国免税市场，促进境外消费回流。
    离岛+机场+市内三业态布局，公司全方位发力。
    离岛免税：新政红利正快速释放，海外疫情不确定性加速境外消费回流。
    海南将被定位为国际旅游消费中心，免税旅游双向促进。海南自贸港计划和离岛免税新政的实施，将加大离岛免税的供给，进一步释放我国离岛免税市场空间。公司凤凰机场店开业、美兰机场店扩容、日月广场店与海发控免税店产生协同效应、海口国际免税城于 2022年开业等驱动力将不断提振公司离岛免税业绩。预计至 2025年，公司离岛免税收入超 1700亿元。
    机场免税：与上海机场签署的租金补充协议缓解公司保底租金压力。同时，线上直邮业务及时发力，疫情下为公司机场免税业务开拓新业绩。预计全球旅客吞吐量于 2024年恢复。未来，线上业务发展为常态、上海机场的免税租金“上有封顶，下有空间”、北京一市两场旅客吞吐量增速提升、广州白云机场潜力释放等驱动力使公司机场免税业务线上与线下齐头并进，继续开拓出入境免税市场空间。预计至 2025年，公司机场免税收入约 550亿元。
    市内免税：市内免税政策利好有望在今年加速，政策的放开预计将释放出入境国人免税消费空间。公司已占据先发优势，目前在积极布局市内店项目。
    预计至 2025年，公司市内免税收入近百亿元。
    投资策略：预计公司 2020-2022年归母净利润约 61/101/138亿元，同比增长 32%/65%/37%。每股收益为 3.13/5.18/7.08元，对应 PE 为 106/64/47倍。首次覆盖公司，给予“买入”评级。
    风险提示：宏观系统性与疫情反复风险；免税政策不达预期；行业竞争加剧

 
3   603661   恒林股份   东北证券   买入   96.03   60.65   58.33%   4.98   6.09   -   2021-02-04    

恒林股份：办公家具出口继续发力，四季度业绩高增长